石油济柴：明年业绩有望大幅增长

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　　新厂房将于2008 年完全释放产能

　　公司于2006 年底完成了新厂房的搬迁，在搬迁的过程中，公司的日常生产受到了一定程度的影响，导致公司2006 年的主营业务利润以及扣除非经常性损益后的净利润均出现了负增长，主营产品销售毛利率由22.49%下降到了21.73%。

　　在搬迁完成后，公司2007 上半年的日常经营情况得到了改善，主营业务收入、扣除非经常性损益后的净利润同比2006 年上半年出现了较大幅度的增长。但我们同时注意到，由于公司主营业务销售毛利率持续下滑导致公司2007 年上半年主营业务利润同比增幅较小。

　　我们预计随着2008 年公司两台大修机身加工中心投入生产，新厂房的产能将在2008 得到完全释放，届时公司的年产能将由2000 台上升到4000 台，随着生产规模效应的体现，公司的经营杠杆将会下降，单位商品的销售毛利率将会上升。

　　公司 “三大市场战略”值得期待

　　公司目前所执行的发展战略是“三大市场战略”，分别是：“石油市场战略”、“气体机市场战略”和“国际市场战略”。

　　“石油市场战略”

　　“石油市场战略”强调的是继续做大做强公司的传统主业- -石油开采动力设备，根据公司2007 年中报来看，石油开采所用的动力设备V 型柴油机以及相关柴油发电机组占到公司主业收入的66%以及主业利润的73%，石油钻采动力设备作为公司重要的收入以及利润来源，在公司战略计划中占据重要地位。

　　从全球石油开采装备行业景气度来看，由于油价持续高企，导致各国不断加大对石油勘探、开采的力度，从而给石油开采装备行业带来光明的前景，公司的主导产品- - V 型柴油机是石油钻采机械不可或缺的动力设备，同样能受益于整个行业的高景气。

　　从历史来看，全球石油钻采装备数量与

石油价格高度相关，石油价格的持续高企将引发新一轮石油勘探开发以及石油钻采装备的投资热潮。中国石油消耗量对外进口的依存度已经由1993 年的不足1%提高到2006 年的47 .5%，预计2008 年以后，国外进口的石油将占到国内消耗量的50%以上，一旦国外石油产量出现变化将对国家产生重大影响。出于国家安全战略的考虑，国家正在加大对国内油田的勘探，大油田的相继发现也刺激了国内石油开采装备的市场需求，而

　　在国家振兴装备制造业的政策中，明确提出大力发展国产石油钻采装备。

　　“气体机市场战略”

　　国家近年来一直推行的“环保

能源”政策以及“西气东输”项目都为公司的“气体机战略”提供了有利的支撑。

　　由于在煤炭、石油的开采过程以及城市垃圾的处理过程中会产生以瓦斯、天然气以及沼气等有害伴随气体，其中绝大部分直接排放到空气当中，利用率很低。有害伴随气体的排放对空气的污染很大，而气体机能将上述有害气体转化为电能。

　　国家近年来一直在提倡“环保能源”政策，提高天然气、瓦斯等气体的利用率，如国家规定，在煤炭开采过程中采取“先抽后采”的方式，将煤层中的瓦斯气体抽出，经过验收合格后才能进行煤炭的开采，瓦斯气一方面容易引起煤矿事故，另一方面也可用作发电燃料，我国2006 年煤层气利用率约为20%，国家是十一五规划明确提出煤层气利用率要达到60%，市场前景广阔。随着油价高企，全球油气开采活动不断增加，在石油开采过程中会有天然气等伴随气体的产生，天然气作为石油的重要替代能源，未来天然气发电比例也将逐步提高。在城市垃圾场的垃圾处理过程中，也会有沼气等伴随气体的产生，城市沼气发电市场前景同样看好，公司已经参与了济南垃圾为生填埋沼气发电工程项目。此外，在石化和钢铁等行业生产活动中所产生的伴随气体同样可用于发电。

　　尽管在气体

发动机市场进入时间较晚，但公司在该项业务上的发展较快，目前公司在国内的市场占有率约为15%，另外85%的市场份额由胜动集团占据。

　　“国际市场战略”

　　公司2005 年以来，一直在加大海外市场的拓展力度，2006 年由于受到厂房搬迁的影响，出口业务收入以及出口业务毛利率同比均出现了下降。

　　目前全球钻采用柴油机市场主要由美国的卡特皮勒公司所占据，其市场占有率高达60%，是全球石油开采动力设备的主要供应商。根据我们在调研中得到的信息，卡特皮勒目前的生产订单已经安排到了2009 年，尽管现在全球石油开采业持续景气，钻采用柴油机市场需求旺盛，但卡特皮勒并没有扩大产能的计划，以维持单机的销售毛利率。公司目前B3000 系列柴油机的工作性能和稳定性与卡特皮勒的相关产品十分接近，但价格有卡特皮勒的60-70%，我们预计，在国际市场需求旺盛，公司产品性能提高的情况下，公司的出口业务有望在今后几年取得重大突破，公司预计2010 年底出口收入将占到总收入的30%。

　　　集团公司资产注入无实质性进展

　　公司的大股东为济南柴油机厂，其持有公司68.75%的股权，济南柴油机厂为中国石油物资装备(集团)总公司的全资子公司，中国石油物资装备(集团)总公司作为中石油的全资子公司，主营石油钻采机械，下属宝鸡石油机械有限责任公司、宝鸡石油钢管有限责任公司、济南柴油机股份有限公司、西安石油勘探仪器和咸阳石油钢管绳有限责任公司。

　　石油济柴同时拥有咸阳石油钢管钢绳有限公司45%、宝鸡石油钢管有限公司38%的股权，近两年公司通过股权投资获得了不菲的收益，如果中石油将石油济柴作为公司石油开采装备的资本运作平台，并将其他相关石油装备资产注入到上市公司，公司将拥有较为完整的石油开采装备产业链，包括：钢管、钢丝绳、石油钻机、石油开采平台以及石油开采装备的动力设备。公司将成为首屈一指的石油开采装备制造厂商。

　　公司资产注入的事宜并无实质性进展，短期内大股东将其他石油开采装备资产注入上市公司的可能性并不大，但我们同时也注意到今年4 月中国石油物资装备(集团)总公司的老总发生了变更，继任者为中石油资本运营部的总经理，加大了市场对大股东进行资本运作的预期。

　　在整个石油开采装备行业高景气的背景下，中石油极有可能利用资本市场做大做强石油开采装备业务，而石油济柴极有可能成为中石油的石油开采装备资产的资本运作平台。

　　估值与投资建议

　　我们预计公司2007-2009 年的EPS 分别为0.57、0.99 和1.32，考虑到物资装备集团整体上市的预期，我们给予公司“谨慎推荐”的评级。

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