江山股份：草甘膦暴涨之最好投资标的

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　　汇阳投资 徐冠华

　　06年草甘膦价格最低每吨2.1万元，最高每吨3.1万元，均价26000元/吨左右。07年1月份的价格就成为该产品今年的最低价，从此草甘膦价格一骑绝尘，从2.6万元每吨上涨到9月底最高4.2万元每吨，均价达到3.4万元。按此计算，07年均价跟06年均价相比上涨了30%。而10月初，草甘膦价格最高达到每吨4.85万元，近两个月内涨幅约50%。在化工里面成为仅次于TDI(07年跟06年相比均价上涨了36%)涨幅最大的品种。因此，草甘膦行业的投资机会值得大家认真研究。

　　一、要不要投资草甘膦行业

　　首先要回答一个问题，要不要投资化工行业。化工行业受到成本推动以及需求推动的影响，上半年利润平均涨幅超过68%，增速喜人。而按照07年中期业绩进行测算，动态估值低于30倍的只有化工和钢铁两个行业，化工行业的安全边际足够高。其次，如果要投资，可以选择的子行业有哪些。06～07年化工行业产品价格波动明显加大(注：括号内为到目前为止07年跟06年相比的均价上涨幅度)，原油(16%)、TDI(36%)、草甘膦(30%)、氯化钾(11%)、双酚A(28%)、甲醇(2%)、DAP(12%)的价格波动最大。如果从产品价格涨幅进行排序的话，优选的子行业是TDI、草甘膦。从市场表现来看，TDI龙头沧州化工受到产品价格提振的刺激，加上07年40倍估值相对处于较低水平，股价从最低12元上涨到32元，涨幅200%，得到市场充分的挖掘。当时草甘膦行业股价并没有得到充分的投资，因此可定义为第四季度的化工行业的最优子行业。

　　二、新安、江山、华星谁是最优选择

　　从草甘膦现有产量规模来看，新安、江山、华星7.1万吨、2.7万吨、1.5万吨，新安最大；从主营构成来看，三公司草甘膦占主营产品的比例分别为45%、19.7%、54%，华星最大，业绩对产品价格波动弹性系数最大。而从中报的净利润同比增长幅度来看，三公司的比例分别是52%、48%、52%。三季度预增(增长)幅度这分别是50%～60%、61%、60%～80%，成长性基本相当。按照简单算数平均法(跟模型测算有所差异)计算的07年业绩对应的市盈率新安、江山、华星分别是41倍、48倍、57倍、新安最便宜。从机构持仓状况来看，前十大无限售机构投资者占流通股比例分别是29%、1.2%、11%。如果要搜集筹码，江山股份不给人抬轿的选择最优。从流通市值来看，三者分别是102亿、17.3亿、14.2亿。

　　综合判断，在目前的市场环境下，盘小更优，再考虑成长性和新资金搜集筹码的需要，我们认为江山股份是最优选择。

　　三、江山股份可比沧州大化

　　对于江山股份而言，草甘膦含税价格每上涨1000元，公司的EPS将增长0.10元左右。产量每增加1000吨，相应EPS增加0.04元。我们假设含税均价为36000元/吨，并谨慎假设明年草甘膦产量仅2.5万吨，事实上公司现有产能2.7万吨，明年初产能3万吨/年，明年9月4.7万吨/年。得出的预测是，公司07、08、09年EPS为0.474、0.836、0.965元，目前20.48元股价对应的市盈率分别是43倍、24倍、21倍，安全系数足够高，而且产品的旺盛需求(比如新安就推掉了很多来不及生产的订单)均可能使公司明后两年业绩大幅超出预期，再考虑到中化入股带来的新的发展契机，该股值得大家认真跟踪。

　　风险分析：产品价格走低，2010年整体搬迁带来经营的波动。