博汇纸业(600966)：明天更美好

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　　和讯信息 贾明

　　伴着增发题材在证券市场的广泛追捧，博汇纸业也恰到好处地推出增发方案。其2007年10月12日公告，公司将公开发行8000万股(19.46元/股)，募集资金计划用于年产15万吨石膏板护面纸技术改造项目(07年8月实现一次性试车成功)、年产9.5万吨化学木浆技改工程。

　　博汇纸业主要产品为文化纸、涂布白卡纸和牛皮箱板纸。其现有造纸产能75万吨，按产能大小排序依次为书写纸(低档文化纸)、白卡纸、箱板纸、石膏护面板纸、瓦楞纸和双胶纸。其中文化纸市场占有率三年来均居全国第二，而其涂布白卡纸中利润较高的烟卡，市场占有率在去年也达到28%。2006年报显示，在造纸行业中盈利能力最强的四家上市公司中，公司固定资产周转率和流动资产周转率最高，管理费用率与期间费用率最低。

　　近年来，全球造纸行业生产与消费每年以2%至3%的速度增长，亚而中国造纸行业以18.13%的年平均增幅列亚洲之首。我国对纸浆尤其是高档纸浆的需求量也快速上升，《全国林纸一体化工程建设“十五”及2010年专项规划》提出，到2010年国产木浆在造纸工业中的比重从目前的6%提高到15%。有关人士表示，按浆的消耗量与纸的产量比例为0.91:1测算，到2010年，国产木浆产量将达1123.67万吨。虽然近几年我国投产了几家浆厂，但纸浆仍不能满足造纸企业的需求，现有制浆造纸企业的制浆能力大大低于造纸能力。据预测，到2010年我国木浆缺口将达1200万吨。为了满足巨大的木浆市场需求，公司将本次募资投向锁定在了年产9.5万吨化学木浆技改工程项目中。据了解，该项目预计明年四月可投产，所制BHKP浆((漂白牛皮硬木浆))主要用于生产白卡。据测算，公司在2009年将基本实现木浆的自给，只需进口部分针叶浆。公司自产浆成本约为3500元/吨，较进口木浆价格低近2000元/吨。该项目投产后公司自产浆能力将达到29.5万吨，每年可节约成本1.25亿元。我们认为，木浆的自给将极大提升公司的整体盈利水平。

　　公司此次募资投向的另一个项目石膏护面纸则是生产纸面石膏板的专用纸板，其不仅具有简洁、经济的优点，而且能够满足建筑上的环保、轻质、防火、隔音、保温、抗震等需求。其在西方工业发达国家已经普遍受到重视并得到大量应用。近年来许多大型石膏板生产企业不断扩大生产规模，据预计国内石膏板用量将以30%的年增长率增长，今后五年石膏板总用量将由现在的9亿平方米提高到20亿平方米，这使得石膏护面纸成为近年来需求迅速增长纸品，尤其是高档石膏护面纸的需求缺口较大。为了早日分享石膏护面纸的巨大市场，公司此前已经利用自有资金及银行借款完成了石膏护面纸绝大部分项目投资。2007年8月，公司石膏护面纸项目已实现一次性试车成功，试生产的产品已通过北新建材、上海杰科、天津杰科、天津科耐福等石膏板厂的质量检验，并已小批量使用。据测算，石膏护面纸的产品毛利率为19.81%，高于公司2006年综合毛利率18.73%的水平。

　　有关分析认为，受益于原材料价格增速减缓、行业供求关系趋于好转以及产品价格回升，造纸行业有望继续好转。博汇的文化纸(因环保限制，小造纸厂强行关闭)以及白卡纸(需求稳定增加，行业新增产能较少)从中受益明显，9月以来公司再次提价100-200元已经说明了行业景气有望逐渐走向深入，建议投资者不妨以中线眼光积极持有该股。