深圳本地股重组情况

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　　聚源数据研究所 张志香 邓海

　　从2001年初深圳市市政府实施国有企业改革部署以来，部分上市公司的控股权已转让。参照深圳市区上市公司的现状及深圳市政府的指导思想，聚源数据研究所对深圳市属、区属上市公司的重组情况及未来重组的可能进行了汇总。

　　一、深圳本地股股权关系情况分析

　　深圳国资管理体制的变革已历经三个阶段：

　　1.1 第一阶段

　　1987年7月，深圳率先成立了全国第一个国有资产管理专门机构——市投资管理公司。1993年9月，深圳市国有资产管理委员会成立，同时设立了市属企业国有资产管理办公室，作为国资委的常设办事机构。1994年8月，市国资委决定将深圳市建设(集团)公司改制成与市投资管理公司性质相同、机构相平行的资产经营公司——深圳市建设投资控股公司，并将已核定的9.27亿元国有净资产授权给建设投资控股公司。当年底，在深圳物资总公司的基础上成立深圳市商贸投资控股公司。

　　由此，深圳形成“国资委—国有资产经营公司—企业”三层次管理运营模式。但是随着经济的发展，深圳“三个层次”的管理模式在实际运营中遇到挑战，渐渐出现一些弊端。如中间层公司并不满足于“资产运营”而进行“业务运营”。中间层公司的行为带有较强的政府色彩；中间层公司对企业的管理控制常常与公司治理规则发生冲突。为了消除上述弊病，深圳市启动了2004年国有股管理的改革。

　　从深圳本地股的股权结构分析，1995年前上市的本地股大股东比较雷同，一般由三家国有资产经营公司管理，分别是深圳投资管理公司、深圳建设投资控股公司、深圳商贸投资控股公司。S深物业从1997年开始便主动进行潜亏处理及相应的资产、债务重组，2000年末已基本清理完毕，而深深房也开始了较大规模的资产整合。

　　1.2 第二阶段

　　2004年，深圳市国资委先后下发《关于成立深圳市投资控股有限公司的决定》和《关于市创新投资集团有限公司等企业划归市国资委直接监管的通知》。

　　依据文件精神，深圳市原三家资产经营公司，即深圳市建设投资控股公司、深圳市投资管理公司和深圳市商贸投资控股公司，于2004年10月重组合并为深圳市投资控股有限公司，该公司为国有独资有限责任公司。重组合并后，上述三家国有资产经营公司原先持有的国家股，被划归深圳市国资委或者新成立的深圳市投资控股有限公司所有，旗下控股的上市公司将分为两块，其中10家由深圳市国资委直接管辖，新成立的深圳市投资控股有限公司接掌另外6家。

　　深圳设立投资控股公司的目的是为了管理一些小的、分散的股权。而且投资控股公司不同于原来的三家资产运营公司，它本身不扮演出资人角色。

　　此次直接划归深圳市国资委的10家上市公司分别为深能源、深振业A、沙河股份、深深宝A、ST华发、深长城、*ST赛格、农产品、S三星、深天健，其中深振业A、沙河股份、深长城和深天健原来为建设投资控股公司控制，深深宝A和农产品为商贸投资控股公司掌控，深能源、ST华发、*ST赛格以及S三星原属深圳市投资管理公司门下。划拨由深圳市投资控股有限公司管理的6家上市公司分别为深深房、S深物业、深纺织、深国商和特发信息以及ST深特力。

　　1.3 第三阶段

　　到目前为止，深圳现有本地上市公司69家，由深圳市国资委直接控股的企业(集团)有26家，这26家企业(集团)直接或间接控股的上市公司也有26家(包括深圳市投资控股有限公司接掌另外6家)，占总数的近38%(如表1)。

　　表1 深圳地方国资委企业一览表

　　序号企业(集团)名称上市公司家数所属行业-证监会大行业证监会大行业代码上市公司及代码

　　1深圳市赛格集团有限公司3电子C5*ST赛格(000058)、ST华发(000020)、S三星(000068)

　　2深圳市深超科技投资有限公司电子C5

　　3深圳市能源集团有限公司2电力、煤气及水的生产和供应业D深能源(000027)、深南电(000037)

　　4深圳市水务(集团)有限公司电力、煤气及水的生产和供应业D

　　5深圳市燃气集团有限公司电力、煤气及水的生产和供应业D

　　6深圳市天健(集团)股份有限公司1建筑业E深天健(000090)

　　7深圳市地铁有限公司交通运输、仓储业F

　　8深圳市机场(集团)有限公司1交通运输、仓储业F深圳机场(000089)

　　9深圳市盐田港集团有限公司1交通运输、仓储业F盐田港(000088)

　　10深圳巴士集团股份有限公司交通运输、仓储业F

　　11深圳市大铲湾港口投资发展有限公司交通运输、仓储业F

　　12深圳市粮食集团有限公司交通运输、仓储业F

　　13深圳市运发实业有限公司交通运输、仓储业F

　　14深圳市农产品股份有限公司2批发和零售贸易H农产品(000061)、深深宝A(000019)

　　15深圳市国有免税商品(集团)有限公司批发和零售贸易H

　　16深业(集团)有限公司房地产业J

　　17深圳市长城投资控股股份有限公司2房地产业J深振业A(000006)、深长城(000042)

　　18深圳科技工业园总公司 房地产业J

　　19深圳市创新投资集团有限公司1综合类M远望谷(002161)

　　20深圳市沙河实业(集团)有限公司 1综合类M沙河股份(000014)

　　21深圳市农科集团公司综合类M

　　22深圳国际控股有限公司1综合类M南玻A(000012)

　　23中国航空技术进出口深圳公司3综合类MS飞亚达(600026)、深南光A(000043)、深天马A(000050)

　　24惠州市投资控股有限公司1综合类M*STTCL(000100)

　　25深圳市莱英达集团有限责任公司1综合类MS*ST盛润(000030)

　　26深圳市投资控股有限公司6综合类M深深房(000029)、特发信息(000070)、特力A(000025)、深天地A(000023)、深纺织(000045)、深国商(000056)

　　资料来源：聚源e财讯 聚源数据制表(www.gildata.com.cn/)

　　二、深圳市属、区属上市公司重组方向分析

　　根据深圳市国有企业改革的整体思路和目前市属、区属上市公司的现状，我们将市属、区属上市公司大致分为已重组类、无需重组类、可能重组类三个大类。

　　2.1 目前已重组或正在重组的有以下公司:

　　目前这类公司只有两家，如表1。

　　表1 已重组或正在重组的公司情况

　　股票名称股票代码实际控制人

　　特力A(000025)深圳市投资控股有限公司

　　深天地A(000023)深圳市投资控股有限公司

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　　这类上市公司一般暂时还无需进行第二次重组，除了区别于某些纯题材性的重组炒作，这些上市公司的重组应该是实质性的，投资机会应依赖对其新置入资产盈利能力的深入分析。

　　深天地原第一大股东建设控股将40%的股份转让给下属的全资子公司东部开发(集团)公司重组后，深天地为了不跟母公司东部开发集团业务重叠，其业务发展方向将集中于建材等工业项目，而东部开发集团集中于房地产业务。由于建材主要供应东部集团，而且东部集团目前还有其它工业资产可置入，因此业绩还是有保障的。

　　特力A与大股东特发集团发生资产置换，以零价格将4家异地房地产公司、一个房地产项目，以及特发机械工贸公司、特发华通包装公司和天鹅实业公司三家公司转让给特发集团，特发集团以深圳汽车工业贸易总公司的资产清偿对特力的债务，同时将特发华日汽车公司、深圳华通汽车企业公司和深圳中天实业公司的部分股权转让给特力(后特力将100%全资拥有的华通汽车公司70%股权转让给深圳平泰投资发展有限公司)。

　　2.2 无需重组类公司分析----投资机会来源于股权多元化和引入外资

　　根据深圳国企改革规划，该类企业应该具有以下特点:主导产业突出、有长远发展前景，符合国家和深圳产业发展方向；资产质量一般，目前经营业绩和财务状况一般，达不到绩优公司标准，但经营风险也不大；或是可能在系内进行重组的。

　　在深圳市政府《关于进一步加快我市国有企业改革和发展的实施意见》中指出，“基础设施、能源、环保、公用事业、金融业、农产品、高新技术产业中的重点骨干企业属于发展壮大类；建筑施工、房地产开发、旅游业属于整合提高的一批；而竞争性强的传统工业以及国家专营以外的零售、贸易业等应该放开搞活；对于长期亏损、资不抵债的企业应该关闭破产”。以此为标准，挑选出一些公司，如表2所示。

　　表2 无需重组类公司情况

　　股票名称股票代码实际控制人

　　深能源(000027)深圳市国资委

　　盐田港(000088)深圳市国资委

　　深圳机场(000089)深圳市国资委

　　S三星(000068)深圳市国资委

　　农产品(000061)深圳市国资委

　　深南电(000037)深圳市国资委

　　南玻A(000012)深圳市国资委

　　*ST赛格(000058)深圳市国资委

　　特发信息(000070)深圳市投资控股有限公司

　　深国商(000056)深圳市投资控股有限公司

　　S*ST盛润(000030)深圳市国资委

　　远望谷(002161)深圳市国资委

　　沙河股份(000014)深圳市国资委

　　S飞亚达(600026)深圳市国资委

　　深南光A(000043)深圳市国资委

　　深天马A(000050)深圳市国资委

　　*STTCL(000100)深圳市国资委

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　　这些公司自身的发展能力较强，因此，改革的关键不在于业务整合，而在于调整股权结构和公司治理结构，根据深圳市政府的改革思路，就是尽可能形成公司的股权多元化，提高公司的治理效率。投资机会也来源于此，尤其对于国有股权较高的公司，如深圳机场等公司股权多元化的动力更强。

　　以深圳机场为例，香港机场与深圳机场早有接触，但根据以前的香港的《机场管理条例》，香港机管局不得经营埠外的业务，因此一直没有实质性进展。最近香港机场管理局已经获得香港特区立法会原则上同意扩大业务范围，投资内地机场，并称若投资额少于9.162亿港元(占机管局已发行股本366.84亿港元的2.5%)，可免财政司司长批准。因此深圳机场将成为机管局投资内地的首选对象。

　　2.3 可能重组类上市公司分析----投资机会来源于业务整合、资产置换

　　这类公司的典型特征是，企业长远的成长性虽不足，却是一个比较干净的壳，基本上不需要进行债务重组，实施一定规模的资产置换、转换做强主业后有望焕发生机，恢复在资本市场中的再融资能力。

　　表3 可能重组类公司情况

　　股票名称股票代码实际控制人

　　深长城(000042)深圳市国资委

　　深振业A(000006)深圳市国资委

　　深天健(000090)深圳市国资委

　　深深宝A(000019)深圳市国资委

　　ST华发(000020)深圳市国资委

　　深纺织(000045)深圳市投资控股有限公司

　　深深房(000029)深圳市投资控股有限公司

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　　实际上，原建设控股已有多家房地产类上市公司，由于房地产行业属于投资密集型行业，由此产生的弊端十分明显:一方面形成资产资源分散，各企业市场占有率都不高；另一方面造成内部竞争，各企业在市场中单打独斗，部分企业不具备品牌优势。因此，有必要整合现有所属的房地产上市公司，重点培育1-2家超大规模的房地产公司，打造地产航母，并把建筑施工、

物业管理等业务集中，组建1家上市公司，形成深圳房地产、建筑施工方面的龙头企业，同时为其他深圳市属优质资产腾出宝贵的＂壳＂资源。通过整合、集聚市、区属现有上市公司的房地产资产，将会给这类上市公司带来一定的投资机会。

　　不过目前这几家房地产上市公司业务整合难度较大，一是对于已属于完全竞争性的房地产以及建筑工程行业而言，建设控股既无遗留的划拨用地，也没有什么优惠政策可以对上市公司进行支持，建设控股目前只能是任其发展；二是这几家房地产公司经营业绩比较好。所以，对于这类上市公司，除非深圳市政府有强烈意愿要推进业务整合方面的重组，不然业务整合可能较小。

　　这类公司可能的重组方向主要有两种:一是系统间壳资源的转让，因为国资委控股公司的上市资源是相当不平衡的，其未上市的优质资源也有较大差异。三是采取股权转让的方式让“壳”给符合深圳市发展规划、发展前景良好的高科技企业，甚至是市外企业，作为其“借壳上市”的。

　　原本建设控股曾计划以鹏基集团重组深深房，但后来鹏基划归深业集团系统，此计划只得作罢。如以深深房的盘子来看，比较适合一些规模较大的优质资产借壳上市，不过这需要市政府出面协调各公司的利益关系，否则还难以实施这样的重组。农产品目前是深深宝的实际大股东，但由于这不是系统间壳资源的转移，市政府、农产品、深深宝三家的态度都有较大的不确定成分，深深宝后市变数较多。由于深纺织所从事的行业是深圳市政府所要退出的竞争性行业，所以该公司发生资产置换进行重组的可能性也较大。ST华发和深国商的第一大股东和第二大股东股本比例都十分接近，结合公司所从事的业务来看，未来股权发生变动的可能性较大。

　　三、后言

　　可以预见的是，在深圳国企改革向纵深发展的大背景下，将催生和推动着上市公司重组，给上市公司提供新的契机。深圳根据发展的总体定位和建设高科技城市、现代物流枢纽城市、区域性的金融中心城市、美丽的海滨城市的要求，将安排和部署市国有经济布局和结构的战略性调整，打破资产经营公司之间、集团公司之间的壁垒，按照产业关联和专业化发展的原则，实施大跨度、宽范围的资产整合和重组。各资产经营公司在各自的改革与发展方案中都提出了资产整合和重组的重点任务与措施，要狠抓落实，加大实施力度，重点考虑物流业、旅游业、房地产业和上市公司的整合重组。

　　应该说，上市公司大范围重组是深圳城市经济发展规律的内在要求，如箭在弦上，不得不发。

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