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　　长江证券研究所马先文邵稳重

　　报告要点

　　●公司是国内唯一一家掌握二维码核心译码技术的企业，随着二维码技术的推广及公司中标农业部“动物溯源”项目的启动，2007年该项业务的业绩开始释放。

　　●公司电子回执业务已经在电子票务、积分兑换、折扣券、电子VIP领域得到应用，并逐渐向其他领域拓展。随着电子回执带来的便利逐渐被市场认同，公司电子回执业务未来将具有良好成长性。

　　●传统业务中，高速公路机电业务具有区域垄断优势，电信业IT信息化业务将受3G的推动而保持稳定增长。POS机凭借国内品牌第一名享受旺盛需求带来的增长。

　　●公司二维码识读设备和电子回执业务均具有良好成长性，给予“推荐”评级。

　　●主要风险是电子回执业务发展速度低于预期的风险。

　　新大陆(000997)主营业务为卡系列机具的开发和销售(包括二维码识读机具、税控收款机、POS机和其他金融终端设备)、行业应用软件开发及服务(包括高速公路机电工程、电信行业信息化等)和电子增值业务。行业应用软件及开发和卡系列机具占据了主营利润的绝大部分，特别是二维码识读机具毛利率高达45%，远远高于POS机及其他金融终端设备的毛利率。随着二维码识读设备收入的快速增长，卡系列机具毛利率未来将会进一步提高。

　　二维码业绩开始释放

　　公司是目前全国唯一一家拥有二维码译码核心技术的企业，目前二维码识读设备一部分出口到美国、加拿大、韩国、尼日利亚等国家，一部分在国内形成一定的市场。由于公司在该项业务上的技术垄断优势，公司已成为国内众多厂家和国际厂商OEM的对象，近几年此项业务保持了快速的增长。我们调研了解到，目前公司国外订单非常充裕。

　　国内市场方面，二维码开始逐步推广应用。公司2005年中标的农业部“动物溯源”项目开始在部分省市试点，上半年公司在巩固了农业部已有试点北京、上海、四川和重庆四个试点省市的基础上，新开拓了云南、海南和江苏三个省。农业部该项目预计需求的二维码识读设备近20亿元，我们以80%的市场份额计算，预计公司能拿到16亿元的市场订单，2008年可能会迎来设备采购的高峰。我们预计该业务收入未来能够保持1倍左右的增长速度，必然成为公司未来利润的主要来源之一。

　　电子回执前景广阔

　　从电子回执产业链的结构来看，新大陆充当技术提供商的角色，而中国移动提供短信发送平台，中国银联提供用户的支付渠道。公司在电子回执业务上的收入主要是通过短信的流量与移动按照6：4的分成比例来获取，每条短信以1元为计量基准。这种模式决定了公司收入与短信流量呈正比例。我们了解到，2006年短信流量只有230万条，2007年将达到2000万条，2008年可能达到1个亿。

　　与同业竞争对手相比，公司在电子回执业务上具备市场先发优势、强大的终端识读机具生产和供货能力优势、在自动识别、电子支付、移动通信三大领域拥有交叉优势以及丰富的服务与运营经验。公司电子回执业务已经在电子票务、积分兑换、折扣券、电子VIP领域得到应用，并逐渐向其他领域拓展。随着电子回执带来的便利逐渐被市场认同，公司电子回执业务未来将具有极高的成长性。

　　传统业务稳定增长

　　公司的传统业务包括电信行业信息化建设、高速公路机电工程、POS 机业务，这些业务未来难以产生爆发式的增长，但仍然是公司收入和利润的主要来源。

　　其中，公司电信行业的信息化主要集中在中国移动的BOSS、BI、CRM领域。未来几年受益于3G推动，我们保守估计，该收入未来几年至少可保持40%以上的增长速度。高速公路机电工程业务在福建省的区域垄断优势明显。今年6月公司获得了龙长高速公路机电项目将近1个亿的合同，下半年福建省还有两条高速公路合计5个亿的机电项目需要投标，公司肯定会积极争取，未来几年公司在高速公路机电工程业务上保持40%以上的稳定增长。POS机业务也将因需求推动而稳定增长，并在新一轮的市场洗牌中行业地位不断提升。

　　其他业务发展不一

　　我们这里所说的其他业务主要是指最近一两年发展的非二维码业务，主要包括税控收款机业务和电子增值业务。电子增值业务即公司与移动合作建立数据中心，客户通过POS机刷卡生成充值密码对手机进行充值。目前公司销售渠道已在福州市内全面铺开，该项业务毛利率较低，但风险较小，能带来稳定的收入和现金流。而税控收款机业务未来市场空间广阔，但受政策影响较大，目前各省份对税控收款机还没有进入采购阶段，而税务总局实施的时间也存在不确定性，因此我们暂时不考虑此项收入。

　　估值与投资建议

　　目前整个行业2008年平均市盈率在45倍左右，考虑到公司的二维码识读设备和电子回执业务均具有良好成长性，远远高于行业平均水平，理应给予公司一定的溢价，按2008年50倍的市盈率，6-12个月目标价为20.5元，由“谨慎推荐”上调为“推荐”评级。

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