保定天鹅：产品涨价+参股券商双重利好

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　　齐鲁证券 王开颜

　　核心投资策略：

　　山东海龙、新乡化纤齐创新高，带动吉林化纤、南京化纤、湖北金环等集体上扬，向市场展现了粘胶纤维涨价推动的相关品种价值重估巨浪；海欣股份与湖北金环的放量上扬，则悄然揭示了继海通证券、东北证券之后，又一借壳上市券商——长江证券暗流涌动的回归之路激荡的金色波澜。而保定天鹅(000687)作为参股长江证券的粘胶纤维供应商，更是在粘胶纤维价格上涨与参股券商或将回归的良好预期下放量涨停，在吸引了市场资金艳羡目光的同时也打开了估价腾飞的广阔空间，其后市的投资良机着实值得重点关注。

　　投资要点：

　　1.粘胶纤维价格上涨助推业绩腾飞

　　根据市场的销售统计，国内粘胶长丝价格今年上半年以来最高涨到36000元/吨，较去年底的26500元/吨上涨36%。保定天鹅(000687)作为亚洲最大的粘胶长丝生产基地之一，拥有2.3万吨的产能，粘胶长丝每吨涨价1万元，公司的收入就增加2亿多元，对于公司3亿多的总股本而言，其对业绩可谓立竿见影。公司07年7月14日发布公告称，“根据目前公司的经营情况预测，2007年三季度业绩预计扭亏为盈。原因主要是，今年以来公司主营业务产品粘胶长丝市场价格继2006 年持续上升之后本报告期维持平稳，供求关系平衡，预计此销售态势可维持到下一报告期末，从而使利润与上年同期相比会有一定幅度的提升。”粘胶长丝价格上涨对公司业绩支撑力度可见一斑。

　　而从供需关系来看，未来粘胶纤维价格依然看涨。由于前几年粘胶行业的不景气导致了2006年该行业几乎没有新装置投产，导致产能扩张能力大幅度减弱，预计2007年全部粘胶纤维产量仅为153.9万吨，其中2007年全国粘胶长丝产量更是不到30万吨。而2007年我国粘胶纤维需求有望达到195万吨，产能增长已经远不能满足需求增长，粘胶纤维价格上涨趋势仍将延续，而保定天鹅(000687)作为重要的受益者之一，其业绩在产品涨价推动下的全面向好更是值得期待。

　　2.长江借壳暗流涌动 参股收益前景可观

　　在做强粘胶纤维主业的同时，保定天鹅(000687)还十分注重股权投资带来的丰厚回报。公司持有长江证券(创新试点类券商)股权6000万股(初始投资为6720万元)，占其股份总数的3%。在长江证券借壳上市后变为4025.50万股，持股比例为2.4%。

　　根据长江证券借壳标的——S*ST石炼2007年9月10日发布的《股权分置改革进展公告》，S*ST石炼相关股东会议已通过了公司重大资产重组及股权分置改革方案，同时，S*ST石炼2007年第二次临时股东会议通过了关于长江证券部分股东转让其所持有的长江证券股权的议案，以及长江证券向本公司董事会推荐董事、监事候选人的议案，长江证券借壳上市进程可谓暗流涌动，相关审批工作很可能于近期取得突破性进展。而根据各券商公布的半年报，券商上半年的业绩增长幅度十分惊人，结合前期同为借壳上市题材的东北证券的高调回归，变身长江证券的S*ST石炼复牌表现着实令人期待，保定天鹅(000687)所持有的长江证券的股权也有望获得丰厚的投资回报。

　　投资评级：买入

　　鉴于粘胶长丝价格上涨对公司业绩的有力支撑，以及参股长江证券潜在的丰厚投资回报，给予保定天鹅(000687)“买入”评级。

　　风险提示：

　　1.对粘胶长丝供求状况的判断存在不确定性；

　　2.长江证券借壳上市的时点存在不确定性。