晨鸣纸业：凶悍逼空行情即将猛烈展开

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　　广发证券 杨敏

　　基金重仓股的轮换启动成为目前行情的重要特点，前期猛涨的钢铁，银行板块疲软与补涨要求强烈的电力品种和部分有色金属股，农业股的顺势切换贯穿了整个今天行情，因此投资者应注意控制好仓位，保持谨慎的操作策略，回避缺乏实质性业绩支撑的品种，把握好基金重仓板块之间的轮动，特别注意业绩优良，三季度将出现同比大增目前并没有形成整体启动迹象的绩优蓝筹品种，例如在今日岳阳纸业开盘直接封停之下，华泰股份，博汇纸业，美利纸业，晨鸣纸业等明显出现主力资金活动迹象，特别是晨鸣纸业(000488)：公司作为我国造纸行业的龙头，经济效益连续十多年居全国同行业领先地位。是全球造纸50强之一。国家出台的节能降耗和环保减排政策，以及“十一五”规划对造纸企业淘汰落后产能等宏观政策，进一步增强了公司未来发展的信心。主要产品的价格提升以及产能的不断释放又直接促进公司未来业绩的增厚，2007年8月25日公告,因30万吨超压纸、吉林18万吨轻涂纸项目全面达产，销售量增大，同时产品价格有不同程度上涨，主业收入大幅增长，预计07年1-9月累计净利润同比增长50%左右。上年同期净利润45377万元，每股收益0.33元。二级市场上，作为基金重仓品种，公司股价已经体现出前期钢铁板块高举高打的技术特征，在行业状况，产品价格包括政策不断利多公司之下，凶悍逼空行情有望随时展开值得重点关注。

　　节能减排巩固晨鸣龙头地位　受益产品全线涨价

　　公司业绩得以增厚随着造纸行业进入新一轮发展周期，行业拐点越来越清晰。未来几年造纸行业的成长性将不断被资本市场发掘和认可，行业价值将逐步提升。作为我国造纸行业的龙头，晨鸣纸业经济效益连续十多年居全国同行业领先地位。公司年纸品产能超过300万吨，纤维板产能达到65万立方米、地板500万平方米。是全球造纸50强之一。拥有文化纸、白卡纸产能各40万吨。国家出台的节能降耗和环保减排政策，以及“十一五”规划对造纸企业淘汰落后产能等宏观政策，进一步增强了长期看好行业未来发展的信心。

　　国务院在6月发布的《节能减排综合性工作方案》中明确提出了我国“十一五”期间对造纸行业的整治与淘汰目标：淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。

　　根据减排方案，“十一五”期间造纸业行业淘汰落后产能目标是650万吨， 其中2007年是230万吨，业内预计其中35%-40%的应淘汰产能为低档文化纸生产线。目前国内文化纸产销基本平衡，落后产能的淘汰将打破供需平衡，形成供给缺口，从而有利于国内文化纸市场的价格上升，进而利好文化纸企业。

　　中国

证券报本月11日文章指出，上述政策的有效性在实践中得到了检验。晨鸣纸业有关人员 “我们县城周边二三十家

化工厂、造纸厂已经全停了”。销售人员对这一政策效果的感受最为直接，晨鸣纸业销售部的业务人员告诉记者，“各厂家从六月份开始调整价格”。调整价格的产品属于低端的文化用纸，包括双胶纸、轻涂纸、书写纸，主要用于印刷普通教材等印刷品。原因是“小纸厂依靠价格优势在出版社今年年初的招标中中标，但随着政策的出台，这些小纸厂面临关停，使得出版社无纸可用”。 在公司一套1995年投入使用的纸机前，管理人员告诉记者，这条线正在生产高档双胶纸，三、四季度正是用作印刷教材的胶版纸的旺季，产品基本无库存，一个月后的订单也已经排满了。

　　行业公开的数据显示，此类产品从今年五月份以来，每吨纸提价最高幅度已达到近300元，晨鸣纸业目前拥有文化纸的生产能力约40万吨，按照每吨300元的涨价幅度估算，将对公司业绩增长做出不小的贡献。除了受益于政策的文化纸，公司其他纸品也在涨价。白卡纸是公司另一重要产品，公司拥有40万吨白卡纸的生产能力，今年以来白卡纸每吨累计提价近500元。而铜版纸出口受阻的影响已经慢慢消退，产品价格企稳回升。公司铜版纸今年以来的提价幅度也在300元左右。新闻纸虽然国内产能仍处于过剩局面，但公司通过出口减轻了国内市场的压力，今年公司三分之一的新闻纸出口，月均出口量在1万吨左右，同时受成本增加的影响，新闻纸价格在逐步走高。主要产品的价格提升将给公司未来业绩增厚提供坚实基础.

　　2007年8月25日公告,因30万吨超压纸、吉林18万吨轻涂纸项目全面达产，销售量增大，同时产品价格有不同程度上涨，主业收入大幅增长，预计07年1-9月累计净利润同比增长50%左右。上年同期净利润45377万元，每股收益0.33元。

　　H股发行提升估值　公司未来发展动力充足

　　公司中报披露为公司湛江木浆项目建设提供资金支持，扩大公司的资本融资渠道，公司股东大会于2007年4月1日决议发行H股，公司董事会将严格按照股东会的授权组织筹备本次H股的发行工作，本次融资将大大改善公司的资产负债结构，从根本上解决湛江木浆项目的建设资本金问题，为公司可持续发展注入活力。( 2007年4月3日公告，股东大会同意发行H股所占发行后总股本比例不超过25%。如按国际惯例和市场情况需要实施超额配售，超额配售规模将不超过发行规模的15%。发行价格在不低于公告前公司A股20个交易日平均收盘价90%进行发行。预计募资约30亿港币，发行所募资不低于80%用于湛江木浆项目及原料林基地的建设;不超过20%用于补充流动资金。)我们认为H股发行将对A股股价形成较强的正面支撑，能够在一定程度上推动公司估值。

　　2007年公司主要有湛江木浆项目、办公废纸脱墨浆项目、造纸废水深度处理回用项目等几大项目投资建设，为增强公司

竞争力，扩大公司规模，由公司全资子公司山东晨鸣纸业集团齐河板纸有限责任公司(以下简称“齐河晨鸣”)投资建设年产6 万吨中高档生活用纸项目。该项目投资总额约人民币6.18 亿元，分二期实施，其中项目建设投资5.62 亿元(含建设期利息1500 万元)，流动资金5600 万元，资金由齐河晨鸣自有资金和银行贷款解决。本项目建设期一年，建成达产后预计年可实现销售收入约6.2 亿元、利润7800万元。

　　2007年4月10日公告,投资3.4亿元建设办公废纸脱墨浆项目，新上年产9.8万吨废纸脱墨浆项目，通过利用废纸浆来代替进口化学浆，以降低使用木材纤维的成本，同时缓解木材纤维短缺的矛盾。建设期1.5年，预计年可产生利润3800万元。

　　2007年8月25日公告,为发展循环经济，拟投资建设3万吨/天造纸废水深度处理回用项目，投资总额3558万元，建设期为半年，年可处理废水1020万立方，年可节约水资源费和排污费1887万元，扣除成本后年可实现利润550万元;为落实湛江项目核心林基地建设问题，确保项目原料供应，拟与中国林业集团、湛江市国资公司成立三方合资公司租赁经营中林公司下属的雷州林业局的林业资源；为扩大国际份额、拟与Arjowiggins HKK2 Limited出资组建寿光晨鸣美术纸公司,注册资本2000万美元，公司占75%，建设期18个月，达产后预计年可实现销售收入9.3亿元、利润总额约1.1亿元。我们认为，上述项目对晨鸣提高资源利用效率大有帮助。此外，按公司股改时所作的承诺，若公司2005-2007年度净利润的复合增长率低于20%时，则在2007年度报告公布后对流通股股东追加对价。股改承诺将为公司增长提供正面支撑。

　　二级市场上，作为基金重仓品种，公司股价已经体现出前期钢铁板块高举高打的技术特征，在行业状况，产品价格包括政策不断利多公司之下，凶悍逼空行情有望随时展开值得重点关注。

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