5300点恐高 何处寻找资金避风港

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　　上周五，大盘终于未能顶住投资者“恐高”的压力，一路下行116点，再现“黑色星期五”之说。而央行提高存款准备金率和发行1500亿央票的利空之举，则为后市继续增添了悲观气氛。

　　从8月份的“只赚指数不赚钱”的“二八现象”，到如今“无路可循，无股可买”的“恐高”，投资者已遭遇了难以延续前期财富效应的尴尬。而不少机构人士在接受记者采访时均表示，虽然上市公司业绩超预期，但目前的指数点位不仅充分反映了前期业绩，而且出现了明显的高估值。

　　长江证券分析师张凡向记者表示，目前A股市场已经成为全球最贵的

资本市场，从估值的角度讲，A股市场的确已经不再有吸引力了，但是另一方面，我们看到的是中国高速成长的经济与无与伦比的制度红利、人口红利，在中国股市的基本面发生扭转之前，我们都没有理由看空中国的资本市场。事实上时至今日，中国股市的赚钱效应依然明显。

　　震荡、恐高、泡沫……这些关键词注定将与5000点以上的股市同行。但炒股尚要继续，赚钱仍是最大驱动力。在5300点高位上下，我们如何克服贪婪、恐惧、焦躁以及疑虑，寻找资金安全的避风港？

　　题材股爆炒引起的“5·30”暴跌已经成为不少人心中永远的痛，而大盘蓝筹前期的飙升已让不少投资者不敢问津，在这种情况下，专家支招，应从二线蓝筹中寻找机会，以主题投资应对价值困惑。就2007年下半年来讲，最具吸引力的是整体上市与资产注入、节能环保以及与人民币升值、通货膨胀相关的主题。

　　同样是受益于人民币升值，在前期金融、地产股气势如虹的涨势面前，航空股无疑是默默无闻、少人关注的“丑小鸭”。进入8月，大盘蓝筹股的泡沫让航空股迎来了机会。而进入9月，东航与新航公布重组协议后，股价的狂飙更是让投资者看到了整个航空板块的巨大想象空间。

　　估值，永远是价值投资的最基本主题，在大盘整体高估值的情况下，在前几轮牛市中上涨乏力的钢铁、电力股现在则“因祸得福”，成为不少机构相中的价值洼地。诸多机构认为，电力、钢铁上半年以来经营持续向好，又均是国家重点产业，在价值明显低估的情况下，无疑会演绎后来居上的走势。

　　对于尚不成熟的国内市场而言，二级市场上资产重组和整合无疑是最热门的炒作热点。中国铝业、东方航空等近期的走势，让不少人重新对题材股趋之若鹜。

　　上周，在蓝筹股整体“休眠”的同时，题材股有卷土重来之势。在股指涨幅有限的情况下，市场热点出现快速切换，二、三线题材股取代蓝筹股成为新热点。而在产业大整合的背景下，航空、钢铁、电力和有色等正是重组并构、资产注入故事最多的板块。　

　　钢铁行业整体机会仍然存在　　

　　在经历“5·30”的大跌后，钢铁股随即开始了一轮新的上涨，被视为“价值洼地”的钢铁股逐渐回归到合理的估值区间，这直接体现在市盈率的拉升上。

　　钢铁股价格一路攀升，根本原因在于基本面转暖。2007年上半年，国内钢材市场各主要品种价格全面回升。年初国内钢材综合价格指数为108.04点，5月中旬指数最高值上升到114.01点，比年初上涨了5.5%。国际方面，上半年国际钢铁价格也是出现逐步上扬态势。截至2007年6月9日，国际CRU钢价指数为172.8，比年初上涨了17.79%。各品种钢材国际国内的价差仍然很大，所以预计下半年出口量仍将保持较高水平，预计全年我国钢材出口量将超过5500万吨，这对后期我国的钢材价格将形成有力的支持。

　　上半年钢铁行业的价涨量升，使钢铁类上市公司盈利能力显著提升，营业收入增长35.4%，净利润增长率达81.6%，平均每股收益0.36元，同比增长63.6%。

　　国信证券分析师郑东认为，作为周期性行业，钢铁行业上升趋势的确立意味着盈利的持续增长，这使得投资者据有了相对安全的边际。

　　从估值角度来看，目前整个市场2007年动态市盈率为39.85倍，2008年动态市盈率为30.6倍；而钢铁行业2007年动态市盈率为23.51倍，2008年动态市盈率为18.86倍，龙头钢铁企业的估值水平则更低。

　　综合上述因素，郑东认为，目前的钢铁行业的估值水平仍然在合理范围内，按行业的发展趋势，钢铁板块的合理估值2008年动态市盈率应在20-25倍，行业整体机会依然明显。

　　安信证券最新分析报告认为，下半年的钢铁行业投资思路为，将钢铁行业的配置集中到大企业上来。大企业的盈利稳定性更强，大企业受外部成本内部化的影响更小，大企业的纵向一体化战略更为成功，这些都可以提高大型钢铁企业的估值水平，而目前中小型钢铁上市公司的估值普遍高于大型钢铁企业。随着市场对于大型企业发展战略和盈利稳定的认可，大公司获得比中小企业更高的估值溢价是可以期待的。

　　天相投顾具体建议，可重点关注两类公司：一是经营稳健和成长性良好的行业龙头，如宝钢股份、太钢不锈、鞍钢股份、武钢股份；二是具有整体上市、并购重组等概念的公司，如攀钢钢钒、承德钒钛、酒钢宏兴、莱钢股份等。　　

　　值得关注的个股：　　　　

　　宝钢股份　　　600019 　作为钢铁行业龙头，公司的竞争优势主要来源与产　品和管理两个方面

　　太钢不锈　　　000825　　估值优势显著

　　鞍钢股份　　　000898　　资源优势明显，低成本使其毛利率高于行业平均水平

　　武钢股份　　　600005　　国内唯一可大批量生产取向硅钢和高牌号无取向硅钢企业

　　莱钢股份　　　600102　　世界钢铁巨头阿赛洛收购公司股权的项目正在积极推进；收购完成后有望整体上市

　　有色板块并购与资产注入题材并未终结　　

　　自7月中旬以来，有色金属板块的涨幅可谓独领风骚。统计显示，8月以来34家重点公司月涨幅超过32%，其中中国铝业月涨幅达101.59%，包头铝业月涨幅达71.99%，中金黄金月涨幅达58.75%。

　　平安证券分析师彭波认为，持续增长的业绩始终是支撑板块上涨的基石。根据他的测算，上半年，国内34家重点有色金属行业上市公司主营业务利润同比增长75.31%，营业利润同比增长142.18%，净利润同比增长141.17%，净资产收益率同比增长69.86%，延续了2004年以来的高速增长态势。

　　经过8月期间的一轮狂飙猛进，在不少投资者眼中，有色板块的大幅上扬已打破了估值的安全边际，目前无论是横向还是纵向比较，有色板块估值的吸引力都在减弱，继续用便宜来形容这个行业有些牵强。

　　但在想象空间巨大的并购、资产注入题材下，有色板块的高估值的故事有望未完待续。安信证券分析师衡昆分析说，持续的并购和资产注入等题材使得有色金属行业成为市场关注的焦点，并推动相关上市公司股票的持续上涨，使得相当多的股价包含了并购和资产重组预期。主要体现在：其一，中央直属企业加大了对集团资产整合的力度，并将旗下上市公司作为资本运作和资产注入的平台。这包括中国铝业公司、五矿集团、中国黄金集团和中国冶金科工集团等；其二，地方企业在当地政府鼓励下加快了对当地资源整合的速度。这包括湖南有色金属控股集团、山东黄金集团、河南有色金属控股等。

　　长江证券分析报告认为，在全球流动性依然充裕，美元贬值趋势长期未改，以及国内通胀背景下带来资产价值的重估，都将有利于有色金属等不可再生性资源的价格提升，另外在中国、印度、欧洲、日本等经济体经济的较快发展，有色金属的原材料需求强劲的大背景下，有色金属价格仍将保持高位振荡，上市公司业绩有望继续走好，估值空间还将进一步扩大。

　　长江证券建议，四季度重点关注，其一，通过融资方式进一步扩张产业链和提高技术水平的南山铝业、新疆众和；其二，具有资源进一步整合预期的中金黄金、中国铝业、包钢稀土、中色股份、云南铜业；其三，年底具有进一步业绩提升的公司。我们看好四季度铜、铝、铅、锡和黄金的价格，重点推荐焦作万方、云南铜业、中金岭南、锡业股份、山东黄金、中金黄金。　　

　　值得关注的个股：　　　　

　　新疆众和　　600888　　　定向增发方案有望在年底通过

　　中金黄金　　600489　　　具有资源进一步整合预期

　　山东黄金　　600547　　　当地政府主导加快区域垄断

　　中国铝业　　601600　　　对内进行资源整合，还将加速全球布局

　　估值“洼地”电力板块有望后来居上　　

　　虽然一直看好电力板块，但今年以来，电力股却屡屡让广州的胡先生失望。胡先生告诉记者，今年上半年，他先后买过华电国际、国电电力等三、四只电力股，但相对于别的股票动辄一个月翻番的涨势，电力股“温吞水”式的上涨速度令人实在难以忍受，8月以后他就再没有碰过电力股。

　　但随着股指突破5300点，大盘蓝筹股明显出现泡沫，电力板块开始出现变化。上周五，在深沪两市宽幅调整的情况下，以闽东电力、鲁能泰山和皖能电力等为代表的电力股出现大幅异动和强势特征，这表明部分电力股有望在滞涨中崛起。

　　在5300点高位附近，市场人士普遍认为大盘估值过高。武汉新兰德分析师余凯向记者表示，由于受未来预期不佳的影响，电力板块今年以来的涨幅远远低于大盘同期涨幅。从目前情况来看，电力板块的平均市盈率也显著低于市场平均水平，电力板块处于价值低估状态。

　　根据相关机构测算，目前全球前十大发电类上市公司2006年的平均P／E水平基本在14—15倍左右，高于目前A股电力公司平均水平约2-4倍的P／E水平。不论净资产收益率、毛利率和分红派息比率等指标国内电力板块均强于海外市场，因此从国际比较的角度来看，国内重点电力公司已经低估，相应对机构投资者具有很强的吸引力。

　　而从基本面来看，电力板块也具备持续向好的资本。统计显示，今年上半年，全国用电量15150亿千瓦时，同比增长15.56%。与此同时，有数据显示电力行业前5个月的利润增幅达到61%，其中电力供应和电力生产分别为86%和41%。从长期来看，整个“十一五”期间电力需求增速都会保持在非常高的水平，相关部门保守估计未来几年用电增速不会低于13%。

　　据了解，由于前期市场普遍对电力行业出现供应过剩比较担心，因此过分悲观的预期导致板块市场关注程度不高。对此，北京首放分析师认为，在国家执行行业政策时，一般对电力、煤炭和机械等传统性行业，给予政策上的优惠和支持。长江电力、华能国际和华电国际等国有大中型企业的发行上市融资，就是国家给予政策支持的最好佐证。

　　余凯亦表示，随着股指期货推出的步伐越来越快，作为股指标的物的大市值股票必将受到追捧。电力板块中有多家公司均为指数样本股，其中长江电力、申能股份、国电电力、华能国际和粤电力则同时入选新华富时A50以及沪深300指数，这类品种受到机构投资者的重点配置应在情理之中。

　　北京首放提醒投资者，可从两条主线布局电力股：一是具有实质性资产整合的龙头公司。由于整合所带来的协同效应将提高上市公司盈利能力，增强企业内生式增长和对外并购的能力，从而享受相应的估值溢价；二是具有节能降耗概念的公司。国家对节能降耗的重视已经上升到国家战略高度，电力行业正处在环保治理核心环节。由此，在水电资源方面有丰富储备而又具有环保概念的上市公司值得看好。　　

　　值得关注的个股：　　　　

　　东北电气　　　000585　　在电力设备板块中属于绝对的低价

　　国电电力　　　600795　　具有较明确的整体上市概念，拟定向增发 4 亿股

　　梅雁水电　　　600868　　近期放量小幅拉升，上涨动力强劲

　　长江电力　　　600900　　价值低估的蓝筹股

　　人民币升值航空股投资价值凸显　　

　　“在人民币升值的大背景下，除了金融、地产板块，航空板块也值得高度重视，对这类资产必须长期持有。”长江证券研究部张凡如此评价航空板块的投资价值。

　　而事实上，在“5·30”之后的近两个月时间里，同样是人民币升值题材，与金融、地产的惊人走势相比，航空股显得默默无闻。进入8月份以后，由于大盘蓝筹股开始出现估值泡沫，航空股开始迎来飙升，8月2日，南航涨停，国航大涨5%以上，上航涨幅亦超过6%。自此，航空股一路上扬，南航、国航截至上周五均有80%以上的涨幅，而东航上周一公布与新航重组消息后，一路连拉五个涨停。

　　诸多券商人士认为，人民币的持续升值，有利于航空股业绩好转。我国的航空公司都有大量的美元外债，人民币兑美元汇率的上升，使得航空股的负债折合成人民币后大为下降，这就使得航空公司的盈利大幅提升。由于人民币升值的趋势不可改变，到年末仍将进一步升值，因此，今年下半年航空公司的业绩仍将进一步增长。

　　而经营业绩好转则为看好航空股提供坚实基础。今年，前两年的亏损大户航空公司纷纷扭亏，业绩同比巨幅增长。7月20日，东方航空宣布，公司预计2007年中期业绩将实现盈利；上年同期业绩情况是：净利润为亏损146177万元人民币，每股收益为亏损0.30元人民币。中国国航公告表明，2007年中期净利润比上年同期增长300%以上。南方航空公告表明，公司2007年半年度业绩与去年同期相比将扭亏为盈，而去年同期则为亏损人民币8.35亿元。

　　二级市场上，资产重组和整合无疑是最热门的炒作热点，东方航空的连续无量涨停足够表明航空股未来的想象空间。专家建议，操作上，航空板块在大幅上涨后短线有调整迹象，不宜追高，但由于其良好的行业成长性和资产重组预期，前期主力资金介入程度比较深，后市一旦消息面上有风吹草动，仍具备比较大的机会。

　　值得关注的个股：　　　

　　南方航空600029　　正与法航展开货运合作谈判

　　中国国航601111　　已引入国泰航空

　　上海航空600591　　有意向定向增发引进战略投资者

　　海南航空600221　　计划组建新华控股并赴港上市

　　撰文　本报记者　孙君成　　

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