景兴纸业：加强包装纸产能扩张

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　　平安证券区志航

　　景兴纸业（002067）45万吨牛皮箱板纸项目生产线日前顺利通过并已投产并生产出合格产品，公司产能将由原来的32万吨扩大至77万吨，进一步加强了公司作为区域龙头的行业地位。

　　牛皮箱板纸产能的扩张可以满足下游市场发展需要，估计这个项目年内可以贡献11-12万吨产量，将是公司2007年下半年业绩增长的主要动力来源；另外，公司将通过公开发行不超过1.2亿A股募集资金投入60万吨高档包装纸板技改项目（40万吨牛皮箱板纸和20万吨白面牛皮卡纸），产能将进一步提升到140万吨左右，确保公司保持长三角的区域优势。

　　虽然，目前公司包装纸的总体产能未能和玖龙理文相提并论，在全国布局上也难以和两者相比，但是从公司的发展思路来看，既扩张主业产能也拓展上游，通过自身努力来解决不足之处，而且公司非常耐心积极的推进上游，进展也相当顺利，前期已经公告9.8万吨浆项目，近期再度出手，公司将“年产9.8万吨未漂硫酸盐木浆技改项目”调出原定的募集资金使用计划，由公司以自有资金及银行贷款，同步实施木浆项目及配套原料林基地项目。即通过下属全资子公司桂林宏基纸业有限责任公司在广西桂林市的全州县、灌阳县、兴安县和资源县建设60万亩以马尾松为主树种，适当发展国外松和杂交松的松树工业原料林基地。

　　原料林基地项目建成后，将年产木材39.22 万立方米，薪材4.08 万立方米。很明显，工业原料林基地是为9.8 万吨未漂硫酸盐木浆项目（木浆项目投产后每年需要木材原料约40.0 万立方米）提供配套原材料的项目，所培育的林木资源主要用于自用，确保木浆生产原料来源的稳定性。其实，公司公开增发融资10-12亿元，本来难以满足林和纸两个项目的需要，本次公司调出其中一个项目可以集中资金搞60万吨高档包装纸板技改项目；另外，国家支持林浆纸一体化的发展，《全国林纸一体化工程建设“十五”及2010 年专项规划》和《广西林浆纸一体化产业2005 年至2015 年发展总体规划》中都提出要加强造纸原料林基地建设。林浆纸一体化的项目可以向国开行申请长期项目贷款，略有优惠之余可以获得资金的长期支持。

　　我们认为，公司建设原料林基地可以配合公司加快实施林浆纸一体化工程，加强公司对木浆原材料成本的控制力，加快实施公司产业联向上游延伸的战略，增强公司的综合