新疆天业(600075)：老A就是我

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　　电视剧“士兵突击”最近很受欢迎，其中描述了老“A”特种兵近似蛮横的骄傲，当主人公超越自我最终进入老“A”部队时，才体会到骄傲总有它坚实的基础。新疆天业(600075)也是如此，它是电石PVC行业中当之无愧的老“A”。

　　产业链完善下的成本优势是我们关注公司的重要一点。我们认为政府环保政策日趋严厉，相应措施会逐步落实，电石成本上扬推动PVC企业面临“洗牌”的机遇。其中，拥有资源优势、煤电一体化生产的PVC企业成本优势显现。

　　资产注入预期以及型材业务的拓展，是我们关注公司的另一个重要原因。集团在建40万吨PVC项目、电石渣配套的100万吨水泥项目，未来存在公司增发纳入的可能；此外，为了延伸PVC产业链，集团层面恢复了PVC型材在内地的小规模试点生产，一旦试点成功，PVC型材将在内地迅速发展。

　　我们认为电石PVC优势企业的投资机会值得重视。尽管受到产能过剩的困扰，但优惠电价的取消、差别电价的征收、环保投资的加大、审批的从严等措施，限制了中小企业产能的释放，导致开工率不足，最终实际的供需偏紧。对于市场上担心的出口征税问题，我们的理解在于，产业出口比例不足10%，不足以导致国家出台征税政策。

　　行业成本的不断攀升，致使行业售价与公司低成本之间的“剪刀差”利润不断扩大，这也是老“A”的盈利核心。不考虑集团资产注入，预计2007-2009年公司主营收入3444、3735、3741百万元，净利润307、353、388百万元，EPS为0.700、0.806、0.886元。

　　投资评级为“买入”，目标价20.14元，相当于2008年25倍市盈率。考虑8%的波动，则目标区间为18.53-21.76元。若未来6个月内，集团向公司注入资产，EPS可能增厚，我们也会相应调整目标价。

　　(国金