中国石化：外资投行减持不影响投资价值

　　新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对一只股票的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　宏源证券 刘佑成

　　投资要点：

　　根据中国石化发布中期报告显示，今年上半年中国石化实现营业收入 5668 亿元，同比增长 15.4%，营业成本 4651 亿元。同比增加11.11%，毛利率 15.45%，较上年同期增加 3.3 个百分点。2007 年上半年公司实现净利润 349 亿元，同比增长 65.3%，基本每股收益为0.403 元，比去年同期增长 65.3%。利润增长主要源于公司业务的大幅增长以及原油价格下跌导致炼油业务盈利大幅增加。

　　外资投行减持行为并不构成对 A 股后面走势的预期，我们认为外资投行减持并不能代表做空行为，更不说中石化 H 股价将走下降趋势，我们更倾向于认为中石化相对于其他外资石油股已经不再拥有估值优势。对外资投行而言，中国石化 H 股价进入了一个其不愿意参与交易区域，在安全与风险的权衡下，选择撤出中石化乃是理性行为，属于一种调整资产组合行为。

　　中国石化加快开拓上游业务以及可能收购母公司海外油田、

人民币升值降低了中国石化进口原油成本、中国成品油价格改革将代给中国石化未来较好的成长环境。中国石化(600028)依然是 A 股市场上最为便宜的篮筹股之一，在上证 50 成分股中，中国石化是市盈率最低

股票之一，远低于上证50 指数平均 51 倍市盈率水准。我们预测中国石化 07 年 EPS0.76 元、08 年 EPS0.94 元、09 年 EPS1.06 元的经营业绩。鉴于中国石化在中国市场上特有的优势地位，我们维持对公司推荐评级，未来六个月目标价 19 元(07 年 25 倍 PE)。

　　根据中国石化发布中期报告显示，今年上半年中国石化实现营业收入 5668 亿元，同比增长 15.4%，营业成本 4651 亿元。同比增加 11.11%，毛利率 15.45%，较上年同期增加 3.3 个百分点。2007 年上半年公司实现净利润 349 亿元，同比增长 65.3%，基本每股收益为 0.403 元，比去年同期增长 65.3%。

　　利润增长主要源于公司业务的大幅增长以及原油价格下跌导致炼油业务盈利大幅增加，2007 年上半年，公司炼油事业部经营收益 54.92 亿元，较上年同期增加 221.18 亿元；营销及分销事业部经营收益 167.95 亿元，增加 60.34 亿元；化工事业部经营收益 85.42亿元，较上年同期增加 23.66 亿元；勘探及开采事业部经营收益 227.5 亿元，较上年同期减少 117.83 亿元，主要是原油价格下跌造成的，但是外销原油的量只占自产原油的 12.5%，油价下跌对炼油板块利润的贡献远大于对勘探及开采事业部带来的损失。

　　上半年中国石化油气产量均创历史最好水平，生产原油约 2026 万吨，同比增长2.12%；生产天然气 39.5 亿立方米，同比增长 10.58%。销售原油 1918 万吨，同比增长 2.4%，原油实现销售价格 2792 元/吨(折合 50.95 美元/桶)；销售天然气 30.67 亿立方米，同比增长 12.9%，平均实现价格 800 元/立方米，同比上升 6.9%。2007 年上半年油气操作成本为 550 元/吨(折合 10.03 美元/桶)，较上年同期 487 元/吨(折合 8.55 美元/桶)增长 12.95%，在目前高油价背景下，采取措施增加油气产量将会代给公司更多的收益，目前现金采油增加成本远低于原油价格，对公司利润增长将是正面。 勘探和开发方面也取得了比较大的进展，在西部塔河油田、中原油田、川东北普光气田都取得了较大进展。2007 年上半年，勘探及开采事业部资本支出人民币 182.77 亿元，较上年同期 116.76 亿元增加 66 亿元，增幅达 56.53%。资本支出的增加意味着将来中石化的上游业务能力逐步增加，效应将会逐步体现。 天然气业务增速较原油的增速要快，这个趋势在未来 10 年将会一直保持，天然气业务将会成为公司未来业务新的增长点。有报道中国石油第二条西气东输管线已经得到批复，第二条西气东输管线将中亚里海气田和中国华东华南连接在一起，虽然和中国石化从普光气田到华东管线存在竞争，但是双方的天然气管道必将提升华东华南地区整个天然气的消费量，

蛋糕做大了，分得市场分额也将扩大，对中国石化天然气业务发展将起到显著的促进作用。

　　在香港业绩说明会上，中石化董事长苏树林坦言，在时机成熟时，不排除收购母公司海外油田资产的可能，但目前没有时间表。中石化的母公司中石化集团目前在海外拥有74 个油田区块，剩余储量 1.23 亿吨，今年计划全年权益产量为 700 万吨原油。

　　炼油事业部

　　中国石化共加工原油 7625 万吨，同比增长 6.38%。加工原油的平均成本 33338 元/吨(折合 58.84 美元/桶)，同比降低 8.6%；炼油毛利率人民币 260 元/吨(折合 4.58 美元/桶)，比去年同期-93 元/吨(-1.57 美元/桶)上升 353 元元/吨(6.15 美元/桶)；炼油单位现金操作成本为 140 元/吨(2.46 美元/桶)，同比增加 22 元/吨(0.46 美元/桶)，增幅为 18.6%，主要是加工劣质原油和改善原油品质而造成的额外的变动成本提升导致。炼油板块毛利率 4.48%，较去年同期上涨 9.32 个百分点。对公司的净利润增长贡献很大。

　　营销及分销事业部

　　上半年中国石化国内成品油总经销量达到 5792 万吨，同比增长 6.63%。加油站总数达到 28898 座，同比增长 1.03%。经营收入 3085 亿元，同比增长 12.0%，主要是成品油销量增加和价格上涨导致，吨油现金销售费用为人民币 171.8 元/吨，同比增长 14.7，主要是销量扩大增加销售费用以及对加油站形象改造支出同比增加。

　　化工事业部

　　在化工板块，中国石化上半年乙烯、合成树脂和合成橡胶产量分别为 327.3 万吨、476.7 万吨和 36 万吨，同比分别增长 7.98%、13.93%和 13.21%。合成纤维和尿素的产量同比分别下降 6.75%和 10.26%，分别为 71.8 万吨和 81.3 万吨。化工板块表现基本平稳。

　　外资投行减持中国石化 H 股

　　在中国石化公布中报之前，中国石化 H 股在大陆放开直接投资港股刺激下，中国石化H 股一周涨幅达到 17%，根据香港联交所披露的数据显示，荷兰银行、德意志银行和摩根大通三大著名国际投行从 8 月 7 日至 17 日的 10 天时间里，它们突然“不约而同”地减持中石化股份。国际投行们对中国石化给出了截然不同的研判。

　　香港联交所披露的数据显示，8 月 7 日当天，荷银减持了中石化约 6000 万股，其持股量由 6.63%减至 6.44%。摩根大通则以每股 7.78 港元的价格增持了中石化 4054 万股，涉资 3.15 亿元，其持股量由 8.77%增至 9.01%。

　　随后，10 日、17 日两天，荷银又连续两次卖出中石化股票，它以平均每股 6.78 港元的价格，先后减持了中石化 594 万股及 2.5 亿股。由此，荷银的持股量已减至 4.95%。

　　8 月 10 日，德银共卖出中石化约 55678 万股，持股量由 5.13%减至 4.83%。此后，刚刚买进中石化的摩根大通也在 8 月 14 日以每股 7.55 港元的价格开始减持中石化 3041 万股，其持股量减至 8.94%。

　　我们认为外资投行减持行为并不构成对 A 股后面走势的预期，我们认为外资投行减持并不能代表做空行为，更不说中石化 H 股价将走下降趋势，我们更倾向于认为中石化相对于其他外资石油股已经不再拥有估值优势。对外资投行而言，中国石化 H 股价进入了一个其不愿意参与交易区域，在安全与风险的权衡下，选择撤出中石化乃是理性行为，属于一种调整资产组合行为。但是相对于外资石油股估值优势仅仅是一个方面，股价走势还受到诸如成长性、资金、心里等多因素层面的影响，回到 A 股市场，中国投资人不具有外资投行那么便捷的投资通道，中国石化对 A 股投资人而言仍然是现实的选择，因此在目前市场资金充足，相对于其他股票而言，中国石化仍然是属于被低估篮筹股。

　　注：PEG 指标的计算 PE 除以市场分析师对该公司净利润增长率的预计，中国石化 A股大部分采集的是国内分析师给出增长率预估。

　　估值及投资评级

　　中国石化(600028)依然是 A 股市场上最为便宜的篮筹股之一，在上证 50 成分股中，中国石化市盈率是最低的股票之一，远低于上证 50 指数平均 51 倍市盈率水准。我们预测中国石化 07 年 EPS0.76 元、08 年 EPS0.94 元、09 年 EPS1.06 元的经营业绩。鉴于中国石化在中国市场上特有的优势地位，我们维持对公司推荐评级，未来六个月目标价 19 元(07年 25 倍 PE)

　　投资评级说明：

　　投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，以报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。

　　公司评级:

　　买入——未来6-12个月跑赢上证综指+15%以上；

　　增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%-+15%；

　　中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%；

　　减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上

　　行业评级评级

　　增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%以上；

　　中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%；

　　减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上

　　免责条款：

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本研究中心概不负责。

　　我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

　　本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。