鄂武商：百货行业复苏 关注地域龙头

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　　国信证券

　　2006-2010年期间，由于二三线城市百货业快速兴起、居民收入结构调整和消费升级的持续，结合对百货、品牌专卖销售的主要品类如服装、化妆品、奢侈品等方面数据分析，预计我国百货业销售额增速将由前5年的低于行业平均水平迅速恢复至行业平均增幅15%左右。强劲复苏是百货行业存在整体性投资机会的根源。百货业的强劲复苏、经营模式的巨大改变和整合后规模效应的逐渐体现有效提升百货公司的盈利水平。2004-2006年，我国百货上市净利润年均增幅达58%。考虑很多公司在财务处理上的过度谨慎、激励机制未能建立、全国或区域市场控制力逐渐增强、规模经济未能完全体现等因素，预计我国百货股未来3年年均复合增长也将在25%-30%左右。良好成长性是我国百货股享有高估值的主要原因。

　　鄂武商A(000501)公司是武汉零售企业的投资首选，公司增长点在于新武汉商场今年的投入。公司拥有30万平方米商业物业营业面积，这些资产均地处武汉商业黄金地段，资产价值被严重低估。另外，鄂武商未来的两大项目：百货连锁项目及摩尔城项目具有巨大的潜力，备受机构投资者认同。虽然公司因为股权关系问题存在较大的市场争议，但我们认为公司已开始进入发展的黄金时期，其作为湖北省区域百货市场领导者的地位将日益明显。因此，考虑其良好成长性和治理日益改善的基本面，我们认为公司价值被严重低估。

　　公司百货连锁位列企业百强的第4位，拥有30万平方米商业物业营业面积，这些资产均地处武汉商业黄金地段，资产价值被严重低估。目前武汉银泰及浙江银泰累计持公司总股本的18.11%，已经成为G武商事实上的控股股东。投资亮点：

　　(1)武汉市良好的商业氛围造就了著名的四大商业集团，其中鄂武商地位卓然。湖北省"8＋1"城市圈为鄂武商跨区域发展提供广阔空间。

　　(2)鄂武商的百货业态发展非常成熟，资产质地极为优良，盈利能力也强，随着07年新武汉商场的恢复营业，预计未来三年营业收入增长率将达到14.2%，25.5%,9.2%；量贩业务也是公司的发展重点，在积极跨区域扩张的同时，也努力进行业态上的创新。

　　(3)鄂武商未来的两大项目--百货连锁项目及摩尔城项目具有巨大的潜力，备受机构投资者认同，虽然定向增发失败，但这只是股东之间在资金募集方式上存在矛盾，对项目本身则不存在争议。该项目不会轻易搁置，目前，该项目已经开始有了实质性的进展。

　　二级市场上，该股经历了长时间整理，联系到该股如此优良的基本面，该股具备较大的投资机会。