久联发展(002037)：政策整合 市场垄断

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　　容维

　　随着久联收购的进行，公司的盈利能力将有所提高，市场未来将会保持15%以上的增长速度。因而公司未来收购进展值得进一步关注，并可能成为股价上涨的催化剂。民爆行业是归属国防科工委管理的特殊行业，其行业由国家专管，但产品主要民用，非常类似于烟草行业。民爆行业技术壁垒不高、扩产相对容易，其价值的核心在于“执照”，即政府的许可。

　　根据国务院安全生产专题会议的要求，到2008年底，将不再为低于5000吨生产能力的炸药生产企业换发生产许可证。这类企业必须尽快寻求合作伙伴，争取与优势企业联合。作为中国民爆行业的前5大企业，久联发展无疑是这次产业整合的最大赢家之一，而在甘肃尚有几家企业面临这样的处境，我们推测久联发展在甘肃地区的收购仍然具有潜力。

　　公司先后在甘肃省收购三家民爆生产企业，作为收购奖励，甘肃久联将获得新建生产线的资格，随着2008年民爆行业整合进入尾声，久联在甘肃省工业炸药市场份额达到85%，在甘肃省形成生产垄断。久联现有在贵州省和甘肃省业务发展相对较为明确，估值认为久联的合理价位在15.31-18.56元；在盈利预测中，如果适当考虑久联在西北其他地区仍然有望收购成功，则久联的合理价位在16.25-19.50元(相对估值法)。盈利预测公司2007、2008年的盈利预测，每股收益分别为0.61元、0.78元，其一部分来源于所得税税率的下降。公司根据国家发改委《国家发改委关于调整民用爆破器材出厂价格的通知》，对民爆产品的出厂基准价格进行了上调，而由于国家西部大开发政策和"西电东送"战略的继续深入实施，民爆产品市场依然产销两旺，这些确保了公司业绩仍能保持增长态势。

　　在整合完成后，公司的产能07、08年将达到10万吨和12万吨以上。民爆行业的价格和利润相对固定，行业平均每吨利润在1000元左右，因此公司未来业绩提升空间较大。从这种角度来看，久联最低市值应在24亿元，考虑到行业龙头应给予一定的溢价，公司价值存在低估。