尴尬的工行与疯狂的垃圾

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　　靠豁免债务、外延再外延之类的注入式重组扛起来的牛市，是靠不住的牛市，当前股市的系统风险不是来自利率、准备金率的调整，而是来自监管部门对重组的收紧。

　　贺宛男

　　日前有媒体报道说，从今年1月4日到5月22日，剔除停牌公司和新上市公司，沪深两市共有1083只A股股价翻番，占到了总数的78.42%；同期，上证指数涨幅为74.8%。在几乎所有股票上涨的市道中，仅有两只股票下跌：工商银行以-11.61%列跌幅第一，S*ST盛润以-0.68%列跌幅第二。

　　需要说明的是，S*ST盛润今年只交易两天，1月5日后一直因股改停牌至今，这一来，工行就成了未停牌公司中唯一下跌的股票。与此同时，中国银行和贵州茅台则以6.08%和7.98%的涨幅，分别位居熊股二、三把交椅。

　　与工行、中行、茅台荣登三大熊股榜形成鲜明对比的是，在涨幅前100名中，ST股占了36席，这些公司的平均涨幅为367.86%。

　　面对大牛市盛宴，工行、中行们为何如此尴尬，垃圾股又为何如此疯狂？后市会倒过来吗？

　　显然，垃圾股的疯狂与重组预期有关。

　　今年以来，主要的重组方式有以下三种：

　　(一)、坏账冲回。2006年报披露结束后，有10多家公司宣布暂停上市或终止上市，却有20多家公司摘帽，还有更多的公司虽然尚“披星戴帽”，但业绩已扭亏为盈，而扭亏的途径主要就是坏帐冲回，据统计，2006年报仅坏账冲回一项，就为相关公司增加了200亿～300亿元利润。

　　(二)、债务重组。如果说2006年报主要靠坏账冲回的话(老会计准则允许坏帐冲回)，2007一季报则主要靠债务重组(新准则将豁免债务收益视作利润)。*ST长控豁免债务一下子创造了一季度每股4.05元的奇迹；*ST黑龙在一季报豁免债务取得4.4亿元收益(每股1.36元)后，日前又公告说新大股东继续替它承担3.5亿元债务，看来又可做进半年报。

　　(三)、注入资产外延再外延。上市公司绩差大股东注入资产，大股东不行找最终控制人，最终控制人还是无能为力呢？放眼四海掘地三尺也要把“优质资产”給挖出来。刚刚完成定向增发的鹏博士，其股价从去年10月动议增发时8～9元上涨到33元多，半年上涨近4倍，走的就是“外延再外延”之路。鹏博士的大股东深圳鹏博实力很一般，2001年借壳成都工益并改名为鹏博士后，每股不过2、3分钱，博士股毫无“博士”之相，谁知这位深圳(鹏城)婆婆，为位于成都的鹏博士姑娘找来一位北京新郎，名“电信通”，日前增发1.5亿股募资11亿多元，注入的主要就是“电信通”资产。据称电信通去年净利润8000多万(04、05年仅4000多万，不知06年何以能突飞猛进)，今年承诺做到1.2亿，08、09年还要做到1.3亿和1.5亿，如若不然，陪同电信通进来的三位战略投资者，愿意从自己的口袋里掏出来。我们完全相信承诺能够实现，因为三则，一位战略投资者(他们本是电信通的股东)和大股东深圳鹏博一起，锁定期长达三年，业绩做不出来股票就不能抛个好价钱；二则电信通净资产原本不过3.8亿元，这次增发才评估为8.6亿元，战略投资者们早已赚得钵满盂满，口袋里掏一点又算得了什么？更别说今天以7.8元的价格“私募”，将来“公抛”时，3亿多元的老本又不知能赚到几十亿呢！

　　正是注入上市公司注定能抱个金娃娃，引得四面八方的资源纷至沓来。新华传媒原由上海新华书店借壳，那新华书店看看不行，又引来解放传媒，新华传媒的屁股还没有坐热，恐怕又要改名为解放传媒了；东方航空大股东并无实力，招来新加坡航空；至于一些地方国资委将股权无偿划給央企，让央企来重组，更是数不胜数。一句话，资本的魔术棒指到那里，就会引来芝麻开门，财富滚滚！

　　如火如荼的重组潮引发垃圾股癫狂，这也正是深市(除中小板外长期不发新股，垃圾股较多)比沪市走得更强的深层次原因。至于工行、中行们，他们没有重组预期，纵然有资产注入，这么大的盘子谁也扛不动它们。

　　但是，笔者最后还是要说一句，靠豁免债务、外延再外延之类的注入式重组扛起来的牛市，是靠不住的牛市，当前股市的系统风险不是来自利率、