山鹰纸业(600567)：低估成长 升值受益

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　　科德投资 张孝飞

　　国内的造纸行业是朝阳行业。随着经济的发展，中国对各种纸张的需求将越来越大，这给造纸行业的高速发展奠定了基础，同时其中的优质龙头企业将迎来更大的发展，前景广阔。更值得注意的是，近期人民币升值呈加速之势，而3月18日加息，进一步拉近与美国的息差，将刺激热钱进一步流入中国，从而推动人民币加速升值。造纸行业就是人民币升值的最大受益者之一。此时建议重点关注山鹰纸业(600567)，造纸行业的高成长品种，06年度业绩同比增长70%，价值严重低估，在人民币升值预期下，有望展开强劲上攻。

　　公司是我国首批的废纸生产包装纸板的造纸企业之一、国家重点高新技术企业和科技部技术创新重点联系企业，山鹰纸业建有省级技术中心，具有较强的科研实力和持续重新能力。公司拥有固体垃圾焚烧技术及废物综合利用的非专利技术坚持以废纸为主要原料，辅以商品木浆，减少污染，保护环境，实现经济与环保双赢发展。目前，山鹰公司废纸用量占其造纸原料的92%以上。2006年公司生产包装纸板48.51万吨，消化使用废纸56万余吨，相当于节约木材200万立方米，节约用水2500万吨、节电2亿度、节煤20万吨，经济效益、环境效益和社会效益均十分明显。公司主导产品箱纸板和瓦楞原纸属于包装用纸板，具有经济便宜、重量轻、易加工、废弃物可自行降解且易回收利用等绿色包装材料的特点。公司投资了2.7亿元的垃圾焚烧发电综合利用项目，其中前期两台1.2万千瓦的焚烧发电机组，年可处理各类垃圾2万余吨，年发电量2.2亿度，年产蒸汽34万吨。两台发电机组于2004年8月底先后开始试运行发电，并于当年10月8日一次并网上网发电成功。已于2004年10月完工并投入运行。按每度电减少过网费0.1元计算，单这一项就节省成本2千多万元。公司是典型的环保造纸企业，是行业中唯一具备环保题材的品种。公司被列为安徽省第一批循环经济试点项目。根据安徽省人民政府《关于加快发展循环经济的若干意见》要求，“

十一五”期间将在重点行业、重点领域、产业园区和市县开展循环经济试点工作。

　　公司近期计划发行规模为人民币47000万元的可转债。4月6日公告，股东大会批准发行4.7亿元可转债，募资3.5亿元用于建设年产20万吨高强瓦楞原纸技改工程项目，预计实现年销售收入58500万元，年利润总额7720.01万元；还将利用募资1亿元向

马鞍山天福纸箱纸品增资用于实施引进2500mm五层瓦楞纸板及全自动纸箱印刷系统项目建设，预计实现年销售收入30154.50万元，生产期年均利润总额为2923.39万元。该项目的抗风险能力较强，投资风险较小。7720万元，相当于每股提升0.18元(总股本4.27亿元)，加上受益

人民币升值，届时相当每股收益可以提升至0.4元以上，若大盘仍维持30倍市盈率的估值水平的话，公司的定价理当是12元以上。

　　目前山鹰纸业大股东山鹰集团只持有该公司5915万股，占总股本13.8%，市值不到5亿元，在全流通视野下，具有潜在被并购的可能。值得注意的是，该股年报显示，渣打银行、汇丰和渣打银行香港三只QFII潜入其中。与此同时，我们通过年报发现筹码集中度由06年三季度的户均持5637股，上升到6121股，表明有主力暗中吸筹。二级市场上，近期该股温和放量，股价逐渐推升，形成完美的上升通道，近日连拉五根阳线加速上攻，后市即将展开主升行情。建议重点关注。

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