国信证券：武钢认股权证价格或被高估

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　　上周大盘继续上行，虽然受市场负面传闻影响尾盘有跳水迹象，但是大盘依然上涨5.86%。受到大盘向上的强力支撑，上周22只权证价格的平均涨幅达到12.94%，其中12只认购权证价格的平均涨幅为14.14%，10只认沽权证价格的平均涨幅为11.5%。上周两市总成交额为866.53亿元，较前一统计周期521.94亿元的周成交额增长66%。权证价格的上涨与成交额的增加预示着权证市场当前已经走出了前期较为萎靡的状态。

　　溢价率方面，两市22只权证的平均溢价率上周均值为33.4%，与前一统计周期32.65%的水平持平，仅上升0.75%。认购权证上周的平均溢价率水平仅为2.32%，较前一统计周期5.65%的水平下降3.33%，创出历史最低纪录；认沽权证方面，上周认沽权证的平均溢价率为70.7%，较前一统计周期67.4%的水平有所上升。认购权证溢价率的下降一方面是因为市场要经过反复才能逐渐认可当前上升的趋势，另一方面是因为由于前期的上涨大部分认购权证都处于深度价内，过高的价格与较低的杠杆导致权证的吸引力有所下降。

　　隐含波动率方面，上周两市22只权证的隐含波动率/历史波动率的平均水平为4.45倍，较前期4.1倍的水平有所上升。认购权证方面，上周12只认购权证隐含波动率/历史波动率的平均水平继续滑落至1.92倍，与前期2.23倍的水平相比下滑明显，认购权证风险的降低表明市场正在降低对于认购权证的认可程度。认沽权证方面，上周10只认沽权证隐含波动率/历史波动率的平均水平为7.48倍，较前一统计周期6.48倍的水平有所上升。认沽权证风险水平的增加与认购权证风险水平的减弱表明投资者对于当前市场的担忧，市场调整的预期正在加强。

　　本周随着大盘的上涨认购权证又出现了普涨，除了停牌的五粮认购权证以及行将到期的首创认购权证继续积压前期溢价出现价格下跌外其余认购权证价格都有大幅上涨，11只可供交易权证价格的平均增幅超过4.13%。周二武钢认股权证挂牌交易，考虑到当前武钢股份的盈利能力以及估值水平，武钢认股权证合理的价格在4-5.5元之间，但是由于武钢正股股价从去年10月初到2007年1月底都处于单边上扬的态势，放大了武钢正股收益率的历史波动率，造成根据BS模型计算时高估了权证的价格，建议投资者注意隐含的投资风险。