柳化股份：技术提升造就高成长新蓝筹

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　　世基投资

　　周一上证综指几乎没有受到上周五尾市跳水的任何影响，如期创出历史新高。“恐高”的投资者越来越多，不过我们认为A股市场这一波大牛市的基础有两方面，一是企业盈利增长，二是资金泛滥，目前来看还无需过多担忧点位的高企。其实股价的高低最终是由其基本面的成长性来决定的，并非由技术面来主宰，恐高症的患者大部分都是技术派，但目前沪深大盘的主动权还是掌握在基本派手中，他们依然忙着挖掘个股的机会。市盈率的偏高也是恐高症患者的普遍担忧，但一个股市的普遍适用原则，就是大牛股在谷底时的市盈率可能有100多倍，但当它们走向头部时，市盈率反而却只有10多倍了，但那时却应该是投资者忧虑的开始。沪深股市的企业盈利之所以能够加速成长，主要原因就是产业升级和消费升级，尤其是大部分产业目前来看都还尚处于幼年期和青年期，不像欧美企业大多已处于壮年期。因此企业对外资而言，具有长线投资价值，所谓“黄金十年”，就是从产业周期来推演的。因此类似柳化股份这种由于技术提升，导致个股出现明显估值洼地的品种无疑将成为大资金在目前点位择股的首选。

　　柳化股份(600423)：刚上市时该公司是一家中等合成氨生产企业，上市以来业绩始终持续稳定增长，5年内净利润增长了3倍。2006年实现主营业务收入100,345.41万元，同比增长13.26%，实现净利润12,039.10万元，同比增长27.30%，实现每股收益0.63元。公司增加了尿素等化肥产品的生产，尿素产量达到11.10　万吨，同比增加56.78%。其次公司通过技术改造，扩大了型煤装置的生产能力，型煤使用量增加，提高了原料煤的利用率，而且今年中期两套吹风气锅炉运行正常，利用造气废气使吹风气锅炉蒸汽产量增加一倍，从而节约了蒸汽使用成本；然后公司原料煤供需矛盾得有所缓解，价格出现小幅回落，公司适时调整了采购策略，有效地减少了采购成本支出。上述几方面的原因使公司主营业务利润及净利润的同比增长幅度远大于主营业务收入的增长。

　　公司主导产品尿素为农业生产资料，其经营与农时周期相关，具有明显的季节性特征：三至六月为销售旺季，十月至次年二月为淡季。目前尿素的价格有较大回调，这对化肥企业都有负面的影响。根据浓硝酸市场资源过剩的程度以及硝酸市场的波动规律，2006-2007年的硝酸市场价位很难再回到2004——2005年的水平。价格过低会迫使一部分硝酸企业减产，导致市场得到新的平衡，出现价格止跌或是小幅回升。但由于装置能力过剩，一旦市场出现转机，这些装置很快就会恢复产量，届时市场价格会再次下滑，浓硝酸价格的下降趋势在短期内很难得到根本性扭转。公司未来面临的最大风险是尿素、硝酸类产品价格的下降趋势。06年公司表现出来的抵御此种风险的能力令人鼓舞。　

　　同时公司尿素等化肥产品市场主要分布在广西区内，而硝酸及硝酸铵等化工产品的市场则主要在广西区外。公司能灵活机动的调整相关产品生产结构及销售策略，从而抵御市场风险。

　　Shell技术将大大降低公司生产成本，迅速提升公司核心竞争力。Shell洁净煤气化技术是全球目前最先进的气化技术，与目前使用较广的德士古技术(Texaco技术)相比，具有煤种的适用性强，运行成本低和基本能做到零排放的优点。目前公司吨合成氨煤耗1.65吨，煤炭运到价格620元/吨，Shell项目完成后煤耗1.33吨。由于Shell技术对煤种适应性较广，因此公司可采用广西本地粉煤，煤炭运到价格400元/吨，吨合成氨原料成本下降500元左右，经济效益相当显著。在Shell新装置正常生产的情况下，26万吨的合成氨规模年可节约成本约1.3亿元。随着公司Shell装置的试车成功，未来公司将通过复制新装置来改造老的合成氨装置，从而进一步降低合成氨生产成本，提高产能，提升公司核心竞争力。

　　天然气涨价预期下凸显公司煤化工龙头优势。由于国内天然气价格与国外天然气价格存在较大的差距，国家发改委已启动天然气价格机制改革，使原来比较低廉的清洁

能源的价格逐步与国际价格接轨。目前国内气头合成氨装置面临着天然气涨价的不利因素，生产成本将有一定的提高。而柳化股份利用新技术创造新价值，在未来的化肥市场竞争中优势更加明显。公司新装置正常连续运行后，公司将成为煤化工龙头企业。公司30万吨大颗粒尿素项目将有利于于公司的长期增长公司目前的合成氨产能不足以满足尿素和硝酸系列产品的满负荷生产，随着Shell新装置的正常运行，将解决公司合成氨产能不足的瓶颈问题。同时，公司已通过发行可转债募集资金用于30万吨大颗粒尿素装置建设。预计该项目07年底建成。通过推出新主导产品，公司将实现产品结构升级，增加新利润增长点，长期增长可期。

　　二级市场上，该股长期牛股形态非常明显，从最近的走势来看，1月24日以来该股依托60日均线的双底整理已经结束，新的上升通道已在建立当中。尤其是4月2日该股换手8.49%一举突破5日和0日均线的压制，至今在10日线上方已经压盘10个交易日，有望在一季报的推出之际形成爆发。

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