天通股份：软磁材料龙头 金瑞科技第二

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　　中原证券 黄 翔

　　受磁性材料行业强劲复苏的影响，软磁价格水涨船高，国内相关企业纷纷提高出厂价，天通股份(600330)、金瑞科技(600390)等纷纷公告2006年盈利能力大增，其中天通股份2006年前三季度净利润较上年已经增长了一倍；金瑞科技也一举扭亏为盈，每股收益从2005年的亏损1.25元增长到盈利0.29元，可见行业复苏的力度非常强劲。受业绩大增支撑，金瑞科技的股价从年初以来一路上涨，涨幅已经达到了173%，今日更是涨停，报收于19.25元。相比而言，该行业中产量规模更大、盈利能力最强的天通股份(600330)股价走势却严重滞后。显然，天通股份(600330)后市上涨空间巨大，克隆金瑞科技的股价翻番走势已没有悬念。

　　天通股份(600330)的主营业务主要是软磁铁氧体磁芯的生产与销售。经过二十年多年的艰苦创业，已发展成为集生产、科研、销售为一体，拥有10多个子公司的国家重点高新技术企业，国家科技兴贸重点出口企业，

中国电子元器件百强企业。公司是国内最大的软磁铁氧体磁芯生产厂家之一，国家软磁铁氧体材料及磁芯标准制订单位之一。

　　自去年年初以来，天通股份锰锌软磁产品处于供不应求状态。去年初的月产值为4000 万左右，但每月的订单量高达1 亿元左右，产能远远不能满足需求的爆发式增长。为此，天通股份从两方面行动抓住行业高速发展的机遇，一举大大提高经营业绩，从而也为二级市场股价重估打开了空间。这两个方面的行动中，一方面是加大投资力度，快速扩大产能。其锰锌软磁产品从2005年的45 条生产线，新增16 条生产线，在2006 年底达到61 条生产线。2007 年产能扩张力度更大。天通股份去年年底公告拟投资1.79亿进行年新增6000吨高频低失真3G通讯及平板显示器用锰锌磁芯生产线技改项目。拟新征地90亩，新增制粉线一条及窑炉、压机、磨床等磁芯生产设备，并配套公用设施，新增建筑面积48472平方米，形成年产高频低失真3G通讯及平板显示器用锰锌粉料6000吨、磁芯4200吨的生产能力。项目达产后，预计每年可实现销售收入超16800万元，年利税总额3398万元，净利润2276.6万元。

　　此外，天通股份于3月7日公告与日立工业设备技术株式会社合资设立嘉兴天日工业设备技术有限公司，公司总投资额1000万美金，天通持股50%。日立工业设备技术株式会社注册资本120亿日元，年销售额3500亿日元，是日立集团在工业机电设备领域的主力公司，该合资项目涵盖

液晶及

等离子显示器生产线的重要制程设备，根据台湾同业的财报分析，液晶设备的营益率高达20%以上，该项目将将成为公司重要的获利增长点。

　　另一方面是调高其主导产品——锰锌软磁产品的出厂价格，调价幅度从5%-50%不等，加权平均后的调价幅度在8%-12%左右。调价所产生的积极效益将在去年三季度开始体现。其实，该行业中的巨头也一一提价，台湾地区同业上市公司铁研科技(3369.TW)也已经大幅提价。

　　提价后，天通股份的盈利能力也得以大增，虽然提价的效益在去年第三季度才反应出来，但截止去年第三季度，每股收益已经是2005年的两倍。而我们更关注的是本次提价的行业背景及天通股份的持续稳定增长的能力。

　　实际上，从行业发展的历史进程及现状，我们更能发现天通股份的业绩大幅增长的原因和可持续性。天通股份的主导产品为软磁材料。磁性是物质最基本的属性之一，利用磁性材料的磁特性制成的磁性元器件广泛应用于通讯、广播、电视、计算机、雷达等电子信息产品和电力工业等领域。磁性材料可分为金属磁性材料和铁氧体磁性材料两大类。按其磁特性和应用，又可分为软磁、永磁、磁记录、矩磁等。

　　经过20多年的建设和发展，我国已经形成了品种齐全的磁性材料体系，各主要门类磁性材料的产量均居世界第一位。2005年我国永磁铁氧体产量为35万吨，占全球产量的50%；软磁铁氧体产量22万吨，占全球产量的56%；钕铁硼磁体产量为3万吨，占全球产量的77%。2005年我国磁性材料出口已超过20万吨，出口额约7.3亿美元。目前我国磁性材料行业已经形成了一定数量的大规模骨干企业，产品质量和技术档次都有了较大幅度的提升，产品应用范围正逐步向高档领域扩展。

　　在磁性材料中，软磁的使用范围大，技术含量更高，盈利空间也最大。在2000年-2006 年全球软磁产业的格局演变中，中国大陆厂商成为最大的赢家。欧美日厂商由于缺乏成本优势而普遍减产或关闭，台湾厂商的产能扩充较少，只有大陆厂商逆势大规模扩张。

　　而天通股份正是软磁行业中的领军人物。中国的软磁产业已经具有全球竞争优势，在全球电子制造业向中国转移和电子行业复苏的大背景下，中国软磁产业的定价能力日益增强。软磁产业是劳动密集和技术密集型产业，质量和成本是核心竞争力，近年来欧、美、日厂商在劳动力成本和设备折旧的双重压力下普遍减产或关闭，台湾地区厂商的产能扩充也较少。相对而言，天通股份的低成本优势十分明显。天通股份的锰锌产品价格远远低于台湾厂商越峰电子和铁研科技，其镍锌产品也大大低于铁研科技，但其锰锌产品的毛利率并不低，甚至可能还要高。

　　天通股份通过提价增大毛利率和产能扩张两架马车，迅速拉动利润增长。相比金瑞科技而言，天通股份的软磁铁氧体磁芯产能是其好几倍，2006年前三季度，天通股份在软磁行业的营业收入已经达到了6.9亿元，利润率为22.2%,而金瑞科技2006年全年软磁主营收入只有1.77亿元，产品毛利更不及天通股份的一半。但相比两者在今年以来的股价涨幅而言，天通股份显然是远远落后。

　　由此看来，目前天通股份(600330)的股价是严重低估，在公司已经公告2006年全年净利润将同比增长100%以上的背景下，其未来股价必然将有极大的上涨空间。

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