长江精工：克隆杭萧钢构连续涨停无悬念

　　——3月13日，杭萧钢构(600477)公告签订重大合同，其中产品销售合同总价计人民币248.26亿元，施工合同总价计人民币95.75亿元。这是该股连续十个交易日涨停，涨幅达到了160%的关键因素，成为二月份以来当之无愧的最大黑马。杭萧钢构主营钢结构制造和安装，该行业经常会涌现重大工程合同，同行业中的长江精工(600496)也是大的工程合同不断。长江精工位列行业前三甲，实力相比杭萧钢构有过之而无不及，在利润率丰厚的空间大跨度钢结构和多高层钢结构方面，长江精工更有竞争力。从业绩来看，杭萧钢构只能望其项背，以2006年第三季度每股益来对比，两者间的差距非常明显，长江精工的每股收益为0.37元，而杭萧钢构只有0.07元。以周五的收盘价来算，两者市盈率也是有天壤之别，长江精工为27倍，远远低于目前两市36倍左右的平均市盈率，而杭萧钢构目前的市盈率为153倍。也就是说，与杭萧钢构(600477)的连续10个涨停相比，目前市盈率远远低于杭萧钢构而盈利能力却明显强于杭萧钢构的长江精工(600496)，其二级市场股价必将存在一个巨大的财富增值的过程，周一该股的强势涨停表明，近期该股将克隆杭萧钢构股价连续飙升的走势。

　　可以说，杭萧钢构之所以通获得153倍的市盈率，与上市公告的大额合同不无关系。但长江精工对外投资也相当不错，在资格认证上更有优势，除了成功地打入非洲市场外，已经获得了进入日本市场的资格。公司是国内唯一一家通过日本钢结构H级性能认证，并获得

商务部批准对外经营权，这为公司开拓国际业务奠定了基础。合同额为1635万美元的尼日利亚钢结构制作项目是公司出口加工业务第一单，它标志着公司业务已成功拓展到海外市场，并将为公司带来可观利润。相比杭萧钢构，市场开拓力度更强的长江精工(600496)也将面临更好的市场机遇。

　　这从两者的业绩中可以看得更明显。近年公司业绩呈高速增长之势，2004、2005年公司净利润分别增长7.1倍、1.25倍。2006年第三季度的收益已经是2005年全年的两倍多，按此动态推测，2006年业绩有望增长150%以上。继2006年拿下近30亿元的工程合同后，精工钢构2007年内外销售均继续快速增长，1-2月营销业绩也是捷报频传，中标钢结构项目21项，业务承接额达65721.7万元，全面实现开门红。在短短两个月内，在华东、华北、华南、华中、西北等区域市场全面开花，承接了包括广州珠江新城西塔钢结构项目、石家庄正定机场、上海浦东陆家嘴X-2地块南塔楼地上钢结构制作工程、常州市体育馆游泳馆屋面工程、

义乌机场航站区扩建工程、琴台音乐厅项目、石河子大学游泳馆等在内的一大批重大项目，为完成全年营销业务指标开创了良好的开端。

　　从行业发展来看，我国建筑钢结构属于朝阳行业，发展空间巨大，预计未来两年行业增速将超过30%。未来5年体育场馆、展览馆、机场二期建设、火车站台机场化、海洋平台、多高层建筑等等带来的钢结构需求仍将处于高峰期。钢结构具有自重轻、安装容易、施工周期短、抗震性能好、投资回收快、污染小等综合特点，在“高、大、轻”的建筑发展方向上的应用要优于钢筋混凝土结构。按照通常的分类，钢结构分为轻型钢结构、高层钢结构、空间钢结构、住宅钢结构和桥梁钢结构等五类，目前轻型钢结构市场竞争激烈，空间大跨度钢结构要求较高，处于市场高端位置。空间大跨度建筑由于功能上的需要，钢结构的应用处于绝对优势，目前处于高速发展阶段。

　　在发达国家，建筑用钢量已经超过了钢材总消费量的30%，美国和日本超过了50%，而我国建筑用钢量仅占总消费量的20-25%。国外发达国家建筑钢结构用钢量一般占其钢材产量的10%，而我国真正的钢结构的用钢量仅为钢材总消费量的1.5%,根据建设部有关部门的目标规划，我国未来建筑钢结构的市场容量巨大。近期内我国许多大型综合性活动的场馆和辅助配套设施建设将形成钢结构建筑建设的高峰，预期未来2-3年内行业的可以保持30%以上的快速成长，两家上市公司都将获益于行业机会。

　　但长江精工是优势非常明显，在重钢、空间钢结构制作方面均具有较强的技术和品牌优势，奥运鸟巢、世界最高楼上海环球金融中心、世界第一高塔广州新电视塔等标志性项目的承接和建设，标志着公司钢结构设计、技术及安装均已达到国际一流水准。

　　实际上，长江精工的所承包的工程大都是引人注目的大型工程。其钢结构业务始于1996年，1999年与德国布莱斯-戴姆勒下属的卡尔勃钢结构有限公司强强联合组建浙江精工钢结构有限公司；2003年6月18日收购上市公司长江股份，成功搭建业务发展的资本平台，从此驶上规范与发展并重的快车道。在短短几年的发展进程中，长江精工承接了百余项“重、大、难、新、外”的建筑钢结构精品工程。其中包括目前世界最高建筑——101层的上海环球金融中心，2008年北京奥运会主会场——国家体育场“鸟巢”工程，目前国内唯一的可开启式屋顶的钢结构工程——南通体育场，2008北京奥运会足球预赛天津分赛场——天津奥林匹克中心体育场，北京首都机场、北京新保利大厦、总高164米的高层钢结构建筑——40层的北京财富中心；21世纪哈尔滨标志性建筑，我国申办2010年冬奥会主会场——哈尔滨国际会展体育中心等等具有深远影响的工程。

　　至于境外项目，长江精工已经成功承接孟加拉优氏纺织厂、西非贝宁共和国CBT钢结构、德国法兰克福机场、泰国三万锭棉纺厂等。

　　根据2006年5月30日杭萧钢构公布的关于公司重大项目承接的公告，公司刚刚承接了非洲尼日利亚拉各斯市ROOFING OF THE HOLY GHOST ARENA 钢结构加工工程。该工程位于非洲中西部地区尼日利亚拉各斯市，工程面积约为49万平方米，公司将为该工程加工制作钢结构件，钢结构总量约1.5万吨。根据正式签署的《加工协议》，工程合同额为1635.5万美元，6月底交货完毕。该项目是公司从海外直接承接的第一个出口加工工程，是自2005年12月通过日本钢结构H等级认证后，长江精工成功开拓海外市场的另一标志性事件。

　　尽管对比各项收入与利润指标，杭萧钢构都要弱于长江精工，但截至上周五收盘，杭萧钢构的静态市盈率为153倍，而长江精工的静态市盈率仅为27倍，行业平均市盈率则约为40倍左右。

　　值得关注的是，在杭萧钢构的巨额财富增值效应下，主营业务与杭萧钢构最具可比性，且资产质量和盈利能力明显强于杭萧钢构的上市公司长江精工(600496)，虽然其市盈率水平甚至低于此次杭萧钢构股价启动前的市盈率水平——到上周五收盘，杭萧钢构和长江精工的静态市盈率分别为153和27，而且该公司也频频获得海外大额合同定单，但是其股价表现却明显滞后。因此，我们认为，目前市盈率水平远远低于杭萧钢构的长江精工(600496)，其股价必然面临非常大的重估空间，作为国内钢结构领域的霸主，长江精工(600496)未来克隆杭萧钢构连续10个涨停的走势，已没有丝毫悬念。

　　中原

证券 黄 翔

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