武钢股份：钢铁龙头 投资价值明显

　　由于钢铁行业属周期性行业，2006年行业出现全面复苏，因此，未来有望成为新基金建仓的第一目标。另外，一旦两税合并政策获得通过并从明年正式实施，一些执行33%所得税率的大盘蓝筹股如钢铁股无疑将成为最大受益对象，而宝钢本月初的产品提价也为全年钢铁产品价格上行定下了基调。而武钢股份(600005)作为国内钢铁龙头企业，钢材产品涉及7大类，是我国板材主要生产基地之一，也是国内产品品种最全、产量最大的热轧板卷供应商，行业竞争力相当突出。

　　亮点一 具备技术领先优势

　　武钢是为数甚少的具备技术领先优势的钢铁公司之一。目前公司共有7座高炉，除3#高炉停用待售外，在用高炉6座。调研了解到，高炉利用系数平均在2.5以上，煤比180kg等关键技术指标均居国内领先水平，这使武钢冶炼成本领先于同行，可以部分弥补

铁矿石与沿海钢厂高出的运费。公司后道轧制能力尚不足，目前每天有约1000吨铁水剩余，也为轧制及深加工产能扩张创造可能。在产量没有明显增长情况，公司2004年以来产品结构显著改善，实现内生性增长，“双高”产品比例由2005年58%提升至2006年前三季度的80%，提高了22个百分点。

　　未来3-5年硅钢市场总体仍供不应求，取向硅钢依旧短缺。武钢是目前我国唯一一家能够生产冷轧取向硅钢片的企业，年产28万吨。我们调研了解到，随着二硅钢的投产，取向硅钢牌号与日本差距有望缩小到1个半，磁性可达250，基本接近日本最好水平为230，而且无取向牌号仅差1个。

　　亮点二 内生性增长动力足

　　公司二冷轧主要定位在中高端汽车板，年设计产量215万吨，于2006年全面投产。其中汽车板卷90万吨，占该生产线总产量的42%；镀锌卷(主要供轿车)产量35万吨，占16%；镀锌卷(主要供家电与建筑)70万吨，占33%，彩涂板20万吨，占9%。在国内最大竞争对手是宝钢，预计宝钢2006年汽车板产量突破260万吨，公司短期内难以进入华东地区以及东北地区。我们认为武钢将就近选择东风汽车作为突破口，在产品质量稳定成熟后进一步扩展国内及国际市场。

　　同时公司拟通过发行80亿分离式可转债主要用于新建三冷轧、三硅钢项目，增加冷轧产品300万吨、硅钢20万吨产能。其中，新增的20万吨硅钢产品由用于大电机取向硅钢12万吨、8万吨无取向硅钢(其中高端产品占30-40%)。当前武钢取向硅钢、无取向硅钢总体毛利约为70%、17%。三硅钢投产后硅钢总体毛利水平仍可维持在40%左右，三冷轧毛利率区间为18-22%。

　　亮点三 参股长江证券有限责任公司

　　随着长江证券借壳S石炼化方案的正式出台，将长江证券的大股东推向历史前台，海欣股份作为长江证券最大的上市公司股东持有长江证券股权2亿股，投资金额2.3亿元，根据出台的换股方案，公司将持有后期上市后的长江证券1.44亿股，占其总股本的8.6%，长江证券作为创新试点券商，现有资本金20亿元人民币，目前长江证券正在向证券控股集团公司发展，旗下包括长江巴黎百富勤证券有限责任公司(中法合资),长信基金管理有限责任公司和长江期货经纪有限责任公司。其市价将至少达到20元以上，那么海欣股份持有的长江证券市值将达到20亿元以上，直接导致该股出现火暴井喷行情，那么作为同样参股长江证券5000万股的

武钢股份将通过长江证券的借壳上市获得至少5亿以上的股权增值收益，应该积极关注！

　　二级市场上，武钢股份上升通道完好，周四放量长阳，显示有资金大举介入。我们认为，公司合理股价应该在12元以上，目前价值明显低估，后市有望在前期高点后加速上扬，建议投资者重点关注。

　　德邦证券

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