长江电力：滚滚长江水 百年流不尽

　　进入2007年以后，电力行业的政策面、基本面出现了一些向好变化，好于我们对行业的预期。虽然从全行业来看全面的复苏要到2008年出现，2007年仍然比较严峻，但政策面向龙头公司的倾斜以及它们自身的发展状况将使它们先于行业复苏。我们认为，龙头电力上市公司从2007年中期开始，将存在较大的投资机会，带动电力行业指数超越大盘指数，投资者应进行前瞻性战略建仓。在此，建议投资者重点关注行业龙头品种——长江电力(600900)。

　　一、电力龙头 扩张加速

　　公司对外扩张的步伐开始不断加快。公司继2006年10月以10.59亿元现金收购广州控股11.189%的股权，共计约2.3亿股，如今又有大手笔对外投资，本次拟投资31亿元现金，取得注资后湖北省能源集团有限公司(简称湖北能源)45%的股权。投资广州控股短短几个月获利已经超出80%，低位介入湖北能源，最终获利也将非常丰厚。央企在国资委主张做大做强的精神指引下开始了资本扩张之路，公司作为央企不甘落后，先后取得华南华中的电力资源，表明公司的资本运作之路十分顺畅，也证明公司资源整合的实力。因此，投资者面对大型央企时，应该改变投资思路，以前那种仅仅以市盈率作为评价标准的估值方法，需要做一些调整，眼光可以放长远些。

　　二、 清洁能源 政策环境优越

　　作为国内清洁能源发电的旗帜，公司享受着非常有利的政策环境。在节能降耗的约束下，电力调度规则正在向清洁能源发电公司倾斜。根据发改委、电监会等部委的设计，未来电力调度将优先安排可再生、节能、高效的机组发电。新能源发电、核电、风电、水电、大容量低耗能火电机组等具有优先上网的优势。具体来看，葛州坝电站的电量由国电华中电网公司统购包销；三峡电量则依据原国家计委计基础［2001］2668号文确定的三峡送电方案，根据“最大限度发挥发电效益,尽可能不弃水或少弃水”的原则,划定华中四省(湖北省、湖南省、江西省、河南省)、华东三省一市(上海市、江苏省、安徽省、浙江省)以及广东省消纳。

　　2006年12月，这种有利的政策环境得到进一步强化。长江电力控股股东中国长江三峡工程开发总公司与国家电网公司签署战略合作协议，公司作为售电方，与购电方国家电网签订了《2006-2010年度三峡水电站购售电合同》，2006-2010年期间，双方将按照“十一五三峡水电站电能消纳方案”销售三峡电能。三峡电价按照受电省市电厂同期的平均上网电价水平确定，并随受电省市平均电价水平的变化而浮动，目前执行国家发展改革委有关通知文件，若国家有权部门出台新的电价方案，按新方案执行。

　　三、 参股建行 投资收益丰厚

　　公司投资中国建设银行赚取了丰厚的投资收益。2004年公司参与中国建设银行的重组，投资20亿元获取了中国建设银行20亿股份，现在中国建设银行的股价高达4.36港元，该项投资公司获利丰厚。公司日前公布了部分股份转让的公告，根据中国长江电力股份有限公司二届七次董事会决议，公司于2006年12月5日与益嘉投资有限公司签订协议，以总金额人民币12.4亿元转让公司持有的4亿股中国建设银行股份有限公司(简称:建设银行)H股

股票。转让4亿股为公司赚取了投资收益8.4亿元，弥补了2006年长江上游干旱带来的主营业务收入同比的下降，保证了公司税后利润的持续增长。公司投资的建设银行股份2007年7月份可以在香港港交所流通，到时公司可以市价减持，不再出现折价现象。为了补充机组收购现金流的不足，预计公司还将在07、08年持续减持建行股份，按每年减持4亿股、保守减持价格4港元计算，公司07、08年的投资收益高达12亿元。

　　二级市场上，该股曾一度滞后大盘，从06年下半年以来放量稳步上涨，大资金介入十分明显，近期稍作调整后迅速企稳，可以说是蓄势待发。由于公司具备良好的中长线投资价值，建议投资者重点关注。

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