联合证券：深天健开启快速成长新阶段

　　联合证券 鱼晋华

　　跨入转型新阶段

　　承揽政府投资代建项目是深天健(000090)市政业务转型走出的第一步。在此战略指导下，公司通过公开投标的方式获得了第一个大型政府代建项目———深盐二通道项目。深盐二通道是连接深圳市区与东部海岸地区的第二条快速通道。目前项目的工期进展顺利，并计划于2007年10月主线通车，2008年全面竣工。工程投资概算约27.64亿元。

　　按照合同约定及深盐二通道的投资概算，项目全部完成，公司共计可获得约1.2亿元的收入。由于深盐二通道代建项目的性质，公司基本没有资金投入。公司结转的收入将基本为主营利润。

　　深盐二通道代建项目的利润结算方式与普通的大型建筑施工工程一样，为完工比例法。公司已公告将在2006年结算代建收入758万元。根据项目的进度，我们测算，公司在2007年及2008年、2009年当中可分别结算的利润约为6000万元，3000万元及3000万元。随着深盐二通道项目利润的陆续结转，公司的市政业务将彻底摆脱利润率长期低迷的状况。也标志着公司在市政转型方面已开始取得实质性进展。

　　根据国家及深圳市相关政策，深天健目前正在积极推进建筑施工企业主辅分离改制的前期工作。如果完成主辅分离，公司每年将可节省人工及各项固定支出费用4000万元左右。市政业务的盈利能力将大大提高。同时公司也将彻底完成转型，跨入总包和项目管理型企业行列。

　　基本不受房地产调控影响

　　公司的房地产业务基本不受国家各项调控政策的影响，尤其对是一些

　　这首先是由于公司房地产业务的产品定位是大多数消费者买得起的、高品质的精品楼盘。在售价上，比普通商品住宅较高，但远远低于

　　其次，公司近几年开发的楼盘基本为公开招拍挂方式取得的土地，土地的成本接近行业平均水平。因而也并不属于土地增值税重点影响的协议出让土地类楼盘。

　　再次，公司拥有建筑施工能力。根据公司内部的安排，公司所开发的楼盘全部使用公司自己的施工能力。由于拥有了建筑施工+房地产开发的产业链，因而房地产开发的利润可以在整个产业链做合理的分配，从而也可以达到合理避税的效果。

　　公司最近刚刚完成定向增发，成功募集4.98亿元资金。在对房地产行业信贷管理越来越严格的情况下，公司成功完成再融资不仅仅对按时完成房地产开发计划提供了保障，而且还使其开发进度有所加快。在调控与贷款紧缩的形势下，公司优势将进一步突出。

　　莱宝上市获利丰厚

　　公司持有3091.2万股的莱宝高科已于2007年1月12日成功上市。上市后,股价一直维持在30元以上,最近价格则基本维持在40元附近。如果以当前的市价计算，公司所持有的这部分股权价值高达12亿元。该部分股权公司的原始投资成本仅为187.05万美元，经过历年的分红，公司已累计获得9419.91万元投资收益。

　　公司近日公告，将根据最新会计准则对于金融资产类别划分的标准,将公司所持有的莱宝高科股权及部分海南高速的股权划分为可供出售的金融资产。此举意味着公司将在合适时机，战略减持部分莱宝及海南高速的股权。

　　在不考虑任何莱宝股权价格上涨因素的前提下，以目前的股价，并简单假定公司每年减持1000万股莱宝股权，则从2008年开始，公司基本可连续三年，每年从股票市场套现4亿元。不考虑任何投资收益的会计处理，则相当于公司每年将可实现一次不扩张股本的再融资。对于公司的房地产主业而言，这样的资金安排，无异于一个真正“来宝”的业绩助推器。

　　水务投资快速增长

　　公司持有30%股权的深圳水务投资公司，从2005年成立以来，实现了快速增长。

　　根据深水集团对深圳水务投资公司的发展规划，在公司成立的5-7年时间之内，水务投资公司的资产规模要超过100亿元，供水加污水合计日处理能力要达到1000万吨左右，并将在成立的5年内在国内上市。

　　水务行业属于公用事业领域，本身具有垄断、稳定以及现金流较好的特征。在我国，随着人口的增长特别是工业化和城镇化的迅速推进，城市用水矛盾以及水资源短缺的现象日益突出。与此同时，建设节约环保型社会的主题，加大污水的处理，提高污水处理收费，以及水价的上涨已成为长期趋势。

　　基于水务行业的良好前景，及水务投资公司本身的盈利能力和扩张能力，如果公司在2010年前成功上市，对深天健而言，无异将成为第二个莱宝。

　　盈利预测与估值

　　分别提高2007及2008年净利润盈利30%及31%。考虑到公司业绩的爆发性成长，目前公司股价仍未反映价值，给予增持评级。