雅戈尔(600177)：价值回归掀起主升浪

　　节前最后一个交易日，大盘承接之前的强势，跳空高开，直接站上3000点，节前短线资金抽离的惯性使大盘高位震荡，最终未能站稳3000点，可收盘点位创出历史新高仍凸显目前大盘长期走牛的趋势。股市大涨必然令券商受益，而券商股东也将间接分享牛市盛宴。在S延边路复牌的刺激下，参股券商以及券商借壳概念股的大涨，对于参股中信证券并持有多家上市公司和即将上市公司股权的雅戈尔而言，目前的价值依然低估，投资者可重点关注。

　　品牌战略奠定服装主业的成长空间

　　雅戈尔(600177)：我国是服装大国却非服装强国，主要原因是我国企业缺乏品牌意识，而从国际市场的发展趋势来看，知名品牌所代表的人文价值、产品质量和高档次的售后服务形成了无可比拟的核心

竞争力，也成为企业利润之源。雅戈尔很早就意识到品牌的重要性，注重品牌塑造，“雅戈尔”品牌将定位于国内中高端男装，目标客户为35-40 岁的都市成熟男士。公司未来的产品设计、品牌宣传和消费者预期管理都将围绕这一定位展开。近年来消费者着装风格 “休闲化”的潮流非常明显，国内的休闲服市场空间更大，公司计划推出一个新的休闲品牌，管理和设计团队以及网络终端完全独立。目前公司的西服和衬衫分别连续12 年和7 年国内市场占有率第一，其中06 年西服的市占率达16%，相当于二、三、四名的总和；拥有1500 多家门店终端，其中345 家为自营，自购门店115 家。在顺利完成门店数量的缩减之后，07 年起雅戈尔的渠道整合将触及产品定价、卖场风格、库存管理和物流配送等深层次的改革。这将进一步提升公司主业的经营效率和盈利能力。

　　地产新贵 有望分拆上市

　　公司下属的雅戈尔置业把握我国

房地产市场连年火爆的机会大手笔介入宁波和长三角周边地区的房地产市场，公司对于房地产业务有长期的综合规划，使得雅戈尔置业不输任何一家中型房地产上市公司的实力区域地产开发商。公司近期巨资购入多项新地块，成为公司都市森林一期、东湖馨园和未来城一期等项目完工后可持续发展的基础。预计未来公司房地产开发税后利润将保持20%以上的增速。房地产业务将成为雅戈尔重要利润来源。通过资本运作做强主业，寻求更大的发展空间成为公司必然的战略选择。我们认为未来雅戈尔的地产业务分拆上市的可能性较大，如果年内能够顺利实施的话，将彻底打开房地产业务未来的成长空间，对雅戈尔的估值提升也有非常正面的影响。

　　投资有方 股权增值潜力大

　　雅戈尔对中信证券的投资已成为资本市场的经典案例，公司是中信证券第三大股东，持有18366.56万股限售流通股。若参照今天收盘价，雅戈尔持有的中信证券

股票市值高达74亿元，增值近24倍。中信证券是我国首家IPO券商，是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，为首批创新试点券商，同时也是第一批获监管机构批准设立境外机构的券商，具有企业年金基金投资管理人资格。另外，雅戈尔还持有宜科科技854.6万股，成本1629.98万元；持有宁波市商业银行股权16000万股，成本18155万元，按新加坡华侨银行收购该公司股份价格2.28元/股计算，股权价值3.65亿元；持有的广博股份也已经上市交易。近日公司决定成立两家全资子公司专门负责创业投资、股权投资等业务，注册资本分别为2亿元。股权投资将成为公司一项重要业务。公司已将闲置资金投资南方稳健成长基金，充分表现了公司对股市敏锐的嗅觉。雅戈尔目前股权投资市值已接近100 亿元，新会计准则实施后采取权益法还是公允价值入帐可能对当期业绩有重大影响，公司计划在实施公允价值法当年投资收益计入资本公积，未来兑现收益将计入当期损益，如果未获批准的话，公司07 年倾向采取权益法。无论采取何种会计方式，投资收益都将反映在公司的长期价值当中。考虑到公司部分房地产业务进入结算期，服装产业高速发展，而新会计准则实施后一季度公司的长期股权投资增值将部分体现在业绩上，因此，我们认为不仅公司年报会相当出色而且一季报也将保持高速增长，目前价值仍有低估的嫌疑。投资者可逢低积极关注。

　　中广信息

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