首创股份(600008)：水务霸王 漫过三千

　　首创股份是国内的水务龙头：公司目前的水处理能力达到760万立方米/日，位居全国前列。预计到2010年公司将拥有水处理能力1000万立方米/日，成为世界级的水务公司。

　　竞争优势：我国的水务行业正处于整合阶段。资金实力和运营管理能力是整合时期企业取得胜利的关键因素。公司拥有雄厚的资金实力和清晰的发展战略，同时公司通过与威立雅、北京排水集团等合作，努力提升管理能力，打造核心竞争力。

　　先进的投资理念：首创股份提出“共赢”理念——实现政府与公众、合作伙伴与员工、公司与股东的多方满意、多方共赢。公司独特的理念使其能够和国际水务巨头威立雅、北京排水集团、深水集团等建立良好的合作关系，从而能够取长补短，更好地发展。

　　公司的成长性：首创股份未来利润的增长将依赖于水价的提升、降低管理成本、产能利用率的提高。

　　1、首创股份将受益于奥运会：北京市的污水处理率在最近三年内将快速提高，京城水务的盈利模式发生改变使得公司能够从中获益。由于北京市修路、修地铁等，影响了管网对京城水务的污水输送，使得06年的产能利用率下降至70%以下，而70%产能利用率是京城水务51%控股后相对于原49%股权补贴收入的保本点，加之京城水务的所得税优惠尚未批复，所以预计京城水务06年利润会相对05年略有下降，但07-08年有两个增长点：1、产能从120万吨扩为210万吨；2、所得税可能有优惠；3、产能利用率上升。

　　2、首创股份受益于水价的上涨：在“

　　3、降低管理成本：在“十一五”期间，我国将对运行超过50年和漏损严重的管网进行改造。公司下属的自来水公司产销差率均在15%以上，部分公司的产销差率高达35%以上，这是公司潜在的利润增长点。

　　公司持有深水集团20%股权，深水集团是我国经营最好和扩张最快的水务企业之一，公司将能够从深水集团的成长中受益。首创通用逐步减亏。随着深圳自来水和污水处理费的相继上调，预计深水集团06年盈利1亿多元，而受财务费用影响，深水的母公司首创通用06年预计亏8000万元，相对于05年1亿元亏损额有所下降。预计2010年左右首创通用可实现盈利。

　　税收优惠：公司下属的京城水务主营污水处理，在国家鼓励环保产业的政策下，有可能享受税收优惠。

　　投资评级：公司经营情况符合预期，剔除非经常性损益水务利润增长在20%左右，情况良好。维持推荐-A评级。DCF估值在8.3元左右，但考虑到首创股份是国内水务行业龙头公司，在DCF估值基础上给予3-5%的溢价是合理的，所以给予一年8.6元的长期目标价位。股价回调中有适量增持机会。

　　德邦