云天化：业绩稳定 主力锁仓首选

　　农药与化肥：多元化经营提升估值水平

　　多元化生产以保证业绩稳步增长。为抵御化肥行业周期波动风险，提升公司整体盈利水平，化肥企业通过拓展产业链，生产除化肥外的其他化工产品，以拓宽公司利润来源，保证公司业绩稳定增长。对于煤头尿素企业而言，主要是运用自身装置和技术优势，生产其他煤化工产品，如硝酸铵、DMF等。而气头尿素企业则是运用接近气源等优势，生产TDI和玻纤等产品。

　　多元化经营的化肥行业上市公司合理市盈率水平为15倍。提升多元化经营的化肥行业整体估值水平，主要是基于以下理由：(1)中国石化估值水平的提升带动化工行业整体估值水平的提升。目前中国石化动态市盈率在15倍左右，作为石化行业龙头的中国石化估值水平的提升，将带动多元化经营的化肥行业上市公司整体估值水平的提升。(2)多元化产品盈利能力更好，适用更高的市盈率。例如，云天化生产的玻纤，在目前上市公司中中国玻纤是以玻纤为主业，其动态市盈率为16倍。(3)未来几年业绩稳步增长。目前重点关注的几家化肥类上市公司(云天化、柳化股份、华鲁恒升、六国化工)，未来几年业绩将呈现稳步增长态势，业绩优良且成长性好，理应提高估值水平。

　　云天化：业绩稳定 估值不高

　　

证监会发审委19日通过了云南云天化股份有限公司发行可分离债事项。拟发行可分离债不超过10亿元，债券不超过1000万张，债券所附认股权证不超过9千万份。本次募集资金将用于出资2.6亿元增资云南天安化工有限公司和投资建设6万吨/年聚

甲醛树脂工程。预计2006-2007年公司EPS均能达到1.3元以上，动态PE极低。因此，云天化估值明显偏低，甚至比行业内其他公司2007年的动态市盈率还要低很多，综合公司稳健经营的特点、未来成长性一般和相对估值较低，公司具备中长线投资价值。

　　SHELL合成氨项目投产早于预期，谨慎角度暂不考虑该项目对于07年效益的积极影响。公司50万吨SHELL合成氨项目目前进展顺利，空分等分段工艺已经试车，游玩于07年6月30日前投产，早于市场08年投产的预期，但考虑到SHELL项目开工的复杂性，从谨慎角度认为其存在6个月左右的试产期，因此该项目对于公司07年的积极效益暂不考虑。

　　公司投资8.57.5万吨玻纤进展顺利，预计于07年中期顺利投产。该项目达产后将会年新增5.6亿元的销售收入，9000多万元的净利润，折合EPS为0.17元/股。暂不调整公司07年盈利预测，密切跟踪50万吨SHELL合成氨项目投产情况，如果其能够顺利在07年下半年达产，将会上调公司07年盈利预测。

　　维持买入评级，短期目标价格在23.4元。作为沪深300指数的成员之一，公司08年将成为一家具有新材料、新工艺的综合类化工公司，其06-08的分红率将维持在40%左右，即06-08年共获得到1.63元/股的现金红利，07年合理PE应该恢复到18倍左右水平，即合理价格应该在23.4元，距目前股价有29%的上升空间，维持买入评级。

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