现代投资：方正泰阳证券合并引发重估

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　　——根据最近《上海证券报》的报道，自方正集团注资6亿元重组泰阳证券之后，作为同门兄弟的方正证券、泰阳证券的合并大幕也逐渐拉开。据了解，合并后新公司的注册地将放在长沙，而在杭州和长沙保留两大业务管理平台。与此同时，方正集团有关负责人要求，新公司要及早做好上市准备，抢占市场制高点。由此，在方正证券和泰阳证券合并后借壳上市的强烈预期下，由于目前沪深两市上市公司中并无参股方正证券的，只有参股泰阳证券的，因此，作为泰阳证券的股东之一的现代投资(000900)，其重估价值相当明显。事实上，现代投资(000900)作为一家主营高速公路运营的上市公司，其成长性非常突出，业绩逐年来大幅增长，2006年年报虽然还未公布，但该公司已经预告06年全年净利润将同比上升50%以上。我们认为，一方面公司2006年业绩继续保持大幅增长的势头，再加上公司参股的泰阳证券被方正证券成功重组完毕并且在合并后有望借壳上市，这两大利好因素使得现代投资(000900)的估值面临非常大的上升空间。

　　据了解，在去年11月27日方正集团注资6亿元重组泰阳证券后，方正集团有关负责人在随后召开的泰阳证券员工大会上就强调指出，泰阳、方正两家券商合二为一后，要在市场互补、规模与单产互补、资金盈余与资金需求互补的有利形势下，尽早融为一体，并及早做好上市准备，抢占市场制高点。

　　根据《上海证券报》的相关报道，方正证券总裁王红舟也于日前在公司的内部会议上表示，方正证券与泰阳证券是两家几乎完全同质的券商，方正集团不可能同时拥有两家同业竞争的公司，因此，合并是必然的。根据集团与湖南省政府签订的有关协议，合并后新公司的注册地将放在长沙，但同时会在杭州和长沙保留两大业务管理平台。未来，新公司将会是一家全牌照的证券公司。有观点认为，重组完成后的泰阳证券，将进入全国十大券商行列。

　　在前不久《经济观察报》的报道中提到，在关于重组泰阳的谈判过程中，除了庞大的人脉与资源关系外，方正游说当地政府的另一个有力筹码是，它在将原浙江证券改造成方正证券过程中的成绩。按照方正的说法，方正证券也是在其全面危机时刻接手的，经过改造，方正证券已经建立了决策、执行、内控相互制衡的现代证券公司的法人治理结构，目前正在申请创新类券商资格。而且，无论网点规模还是资本实力，方正证券称自己基本上“成为中国最富裕的区域市场上的一流金融中介”。

　　此外，方正方面在泰阳的重组计划中勾勒出了关于泰阳将来的发展规划，这也很让湖南方面心动。当地官员透露，方正打算将泰阳证券与方正证券在技术平台、网点规模、管理机制、文化融合等方面进行全方位的整合，打造综合性券商超级航母，实现证券类资产的整体上市。方正证券原来的18家营业部，主要位于江浙东南沿海，而泰阳的网点则主要在南方。对于两家券商将来整合的前景，湖南金融界人士表示看好，“只要方正履行其承诺。”湖南一位金融官员乐观地说，他预测将来券商的竞争优势很大程度上还是取决于规模与公司治理机制。方正承诺保持泰阳总部在长沙、保持基层人员格局不做大的变动。

　　在泰阳最近10年来的发展历程中，几乎逃脱不了每两年改变一次股东的宿命，从湖南烟草集团、华天酒店在股东内战中出局，到鸿仪系、四方系带来的后遗症。方正入主后，泰阳得以摆脱地方券商的角色，泰阳员工也希望，泰阳彻底摆脱曾经动荡频繁的过去。

　　当然，方正集团注资6亿并由方正证券合并泰阳证券，受惠的莫过于原泰阳证券的股东，而其中现代投资(000900)是个典型。

　　资料显示，2000年10月，现代投资临时股东大会通过了投资湖南证券有限责任公司(泰阳证券前身)的议案。根据该议案，2001年1月现代投资向泰阳证券追加投资12420.64万元。资料显示，泰阳证券公司注册资本12.05亿元，其中现代投资出资18000万元，占其注册资本的14.94%。

　　在2001年至2003年间，泰阳证券尽管收益不高，但每年均能为现代投资带来稳定利润。不过到了2004年第四季度，泰阳证券的经营危机逐渐暴露。数据显示，当年泰阳证券总资产为37.8亿元，净利润亏损即达到52145万元。

　　尽管受到泰阳证券拖累，2004年现代投资对泰阳证券的股权投资按账面价值计提50%的长期投资减值准备，该项计提达8996.27万元，不过现代投资当年还是实现净利润10916.84万元，每股收益达到0.27元。

　　目前，现代投资已经对泰阳证券1.8亿元投资在账面上做了减值准备：2004年计提8996.27万元、2005年计提8996.27万元。如果公司将这部分已计提的减值准备进行冲回，将对公司的业绩将起到巨大的影响。事实上，现代投资作为一家主营高速公路运营的上市公司，其成长性非常突出，业绩逐年来大幅增长，2006年年报虽然还未公布，但该公司已经预告06年全年净利润将同比上升50%以上。也就是说，泰阳证券的成功重组，对于现代投资而言无疑是锦上添花。

　　“现在方正托管的市值、业务水平略超泰阳，在浙江排第一。单产还可以，但总量上不去，因此规模一定要上去。同泰阳合并后，(经纪)总量可以排到全国12位。泰阳证券经纪业务非常优秀，双方形成良性互补后，我们力争未来进入全国前10。”王红舟信息十足。

　　根据公开资料显示，截至2006年9月下旬，泰阳证券完成股票、基金、权证交易量1550亿元，比去年同期增长205%，市场份额上升0.5个百分点，经纪业务收入近3亿元。1-8月份已实现盈利近2.1亿元，与2005年同期相比，增长11倍。这份成绩单比同期的方正证券靓丽不少。根据泰阳证券近日公布的2006年年报，该公司全年的净利润高达2.38亿元。

　　据了解，方正证券和泰阳证券合并后保荐人数量将达到15名，全国排名第15位。有了这样的投行规格，依托浙江民间经济发达和湖南

　　因此，我们认为，一方面公司2006年业绩继续保持大幅增长的势头，再加上公司参股的泰阳证券被方正证券成功重组完毕并且在合并后有望借壳上市，这两大利好因素使得现代投资(000900)的估值面临非常大的上升空间。

　　武汉新兰德 余 凯