福建高速(600033)：价值低估 期待主升

　　高速公路：行业整体估值提升可期

　　经过连续几个月对银行、地产股的大幅度拉升，一些二线板块的投资价值开始凸显。这些面临价值重估的行业与板块，由于前期不为市场所看好，因此普遍市盈率比较低，在大盘指数不断创出新高的情况下，低市盈率股票拥有更多安全边际与提升空间。更重要的是，这些低估值品种多数为流动性较好的大盘指标股，正能够满足大规模基金入市低成本建仓的需求。

　　根据最新的数据，沪深市场的整体市盈率水平已经有很大提升，全部A股的06年预测市盈率为32倍，07年预测市盈率为25倍，在这样的市场环境中，如果继续将目标市盈率水平设定在07年的15倍已经不再合适，根据高速公路行业的特点以及该板块在市场中的地位，将目标市盈率提升到18-20倍，其对应的股价将更接近于公司的DCF价值。

　　福建高速：多重利好因素铸就高投资价值

　　福建省高速公路建设起步较晚，目前路网完善的空间较大，公司在经营的福泉、泉厦高速将在3-5年内持续受到路网贯通效应的影响。福泉、泉厦高速是国家干道同三线的重要组成部分，贯穿福建省经济比较发达地区，垄断优势突出；同时将受益海西战略实施影响，经济快速发展趋势将长期延续。

　　资产注入和在建项目提振长期投资价值。股改承诺2007年底注入沈阳-海口高速公路罗源—宁德段。该路段目前日均车流为1.7万辆，提升空间较大。按照2005年实现净利润5000万元测算，预计收购后对公司业绩的提升在10%以上。

　　在建项目蒲城——南平高速进展顺利，预计2009年竣工，届时公司可以增持至控股地位。该路段是福建省北上的重要通道，对能够保持公司业绩持续增长意义重大。计重收费引发业绩攀升遐想。07年4月福建省实施计重收费的可能性较大，能够使公司业绩增厚8%-10%左右。

　　其他因素：公司历年来累计分红比例超过60%，股改承诺今后分红比例不低于70%；目前公司所得税率为33%，如果明年两税合并通过审议，预计会降至24%左右，将对08年业绩增厚0.06元。综合上述分析，我们认为福建高速中长线投资价值显著。

　　在不考虑计重收费和资产注入的情况下，预计福建高速06年、07年EPS分别为0.36元、0.39元，06年、07年动态PE值分别为17.3倍、15.9倍，考虑到目前高速公路上市公司平均动态PE值为19倍，H股公路公司平均动态PE值为18，建议投资者可逢低关注

　　德邦