崔颖：如何看待当前银行股的估值

　　民生证券 崔颖

　　作为市值最大的板块，银行股板块在去年的牛市中充当了大盘连创新高的主力，但在最近的市场中，随着投资者对银行股估值水平认识的变化，其价格波动使市场波幅明显增加。那么，银行板块估值是否已经过高了呢？

　　估值高低与否，需要一个比较标准。因为不同市场、不同类型的银行，其估值水平具有一定差异，加上对未来成长性预期的差异，简单的PE、PB比较，不能说明任何问题。为了具有可比性，并更加直接明确地分析A股银行的估值水平，我们以最有代表性的花旗、汇丰和瑞银三家银行的估值水平为基准来进行分析。上述三大银行的ROE平均为23.5%，远高于A股平均的16%；估值指标中，上述三大银行PB平均为2.88倍，远低于A股银行平均的4.09倍；PE平均为13.9倍，也远低于A股银行平均的29.4倍。

　　当然，上述比较没有考虑到增长性。假设目前的估值水平中，未来两年三大银行没有业绩增长，那么，A股银行未来两年的平均复合增长率也要达到33%，其估值水平才是合理的；如果三大银行在未来两年有10%的增长，则内地银行未来两年的平均复合增长率要在50%以上，其估值水平才算合理。

　　不过，从国内实际情况看，对银行增长有利的最重要因素，主要包括，首先，在宏观经济高速增长中，金融业会以更快的速度增长；其次，包括金融业税收减免和内外税合一影响的税收因素；第三，

　　综合分析，以未来两年30%的成长性计算，则目前A股银行较全球最佳银行高估约50%。以牛市中的平均估值较合理估值高出50%计，则A股银行的估值水平已经反应出行业未来两年的增长。因此，在目前的股价水平，投资银行股的回报主要取决于银行业内部管理水平提高或其他因素。