浦发银行(600000)：仍将延续上升通道

　　银行业改革是市场的长期利好

　　第三届全国金融工作会议落幕，围绕着金融改革议题很多，其中银行业改革的深化尤其引人瞩目。首先，农行的改制成为焦点，并且将沿着工行、建行、中行的步伐在未来一段时间上市。作为最后一个上市的大型国有商业银行，虽然充满着曲折，但对资本市场而言，同时也是一次机会，因为大型银行的上市无疑会吸引市场大鳄们的注意。其次是政策性银行将向商业性银行全面转型，这将进一步激活国有大型银行，特别是目前已作为试点的国家开发银行。显然，三大国有商业银行的成功上市也给政策性银行的转型带来了不错的示范效应。

　　从本次金融工作会议来看，银行业的改革再次得到强化，这说明银行业改革已是一个不可逆转的过程，银行股在资本市场中的起伏对中国银行业，乃至中国经济有着极大的影响，从这个意义上讲，国有银行的上市只能是资本市场一个全新的开始，银行股未来的走势将成为经济的先行指标，也将深深地改变市场的面貌。

　　所得税减免受益最大的上市银行之一

　　长期以来，浦发银行的实际所得税率在上市银行中较高，2005年为41%，06年中期为39%。原因在于除了名义33%的所得税率外，浦发没有象部分H股上市银行那样享受到部分人力成本的税前抵扣，也没有较高比例的业务在所得税率仅15%的经济特区。因此，中外资名义所得税率统一至25%、且正常情况下人力支出均可予以税前抵扣的政策在08年实施后，浦发的实际所得税率有望降至25%，直接提升净利润20%以上。

　　拨备覆盖率高

　　浦发银行的最大特点是几近保守的经营风格，在其贷款增长和计提准备等方面都得以充分体现。2006年9月末，浦发拨备覆盖率高达158.76%，在其资本得以充实后，不排除未来逐步释放一定的利润。其次，浦发银行业务主要位于经济发达、信用环境较好的长三角地区，未来发展环境优势比较明显。第三，花旗依然有可能增持浦发股权的可能，同时上海作为国际金融中心打造金融控股集团，也有可能涉及浦发重组。

　　2006年浦发有望实现净利润33.32亿元，同比增长34.1%，全年每股净收益为0.77元，年末每股净资产为5.63元。2007年预计净利润增长25.8%，每股收益0.96元，每股净资产6.4元。以目前17.79元的价格计算，2007年动态PE、PB分别为18.5、2.78倍；2008年预计浦发净利润增长24.2%，EPS为1.2元，每股净资产为7.35元；2008年动态PE、PB分别为14.9、2.42倍。

　　浦发估值水平不仅是最低的，也是最安全的。不管用P/E、P/B、P/PPoP(拨备前利润)还是PEG进行对比，浦发都被明显低估。特别是P/PPoP，浦发仅为其他银行的一半，如此之高的拨备前利润，浦发足以吸收任何不利因素对于净利润的影响。使用EVA和DDM两种模型对浦发银行进行绝对估值，估值区间为28.70元到32.00元。

　　德邦