华泰股份（600308）：看板块不如看个股

　　虽然华泰股份刚公布的年报显示盈利状况喜人，却难掩其所在的整个造纸板块增收不增效的现实。从2006年三季度报表研究各家公司状态，经营净利润率减少明显，净资产收益率起色不大。

　　实际盈利能力全面下滑

　　如果仅仅研究造纸板块各公司2006年的主营业务收入，无疑是皆大欢喜的。其中，刚公布年报的华泰股份2006年公司实现主营业务收入37.40亿元，同比增长31.16%；银鸽投资2006年三季度实现主业收入11.7亿元，同比增长49%；晨鸣纸业实现主业收入达到了88亿元，同比增长33.5%。

　　然而，主业增长并不代表盈利提高，受制于2005年～2006年度纸价格下滑与原料价格不断攀升，整个行业成本增加过快，导致多数公司的净利润明显减少。其中，晨鸣纸业三季度净利润由去年的4.8亿元减少为目前的4.5亿元；岳阳纸业的同期净利润由去年的5912万元减少为目前的4454万元。

　　而华泰股份与银鸽投资虽然净利润并没有减少，但其代表当期实际盈利能力的经营净利润率指标却有所减少。银鸽投资的三季度净利润率从去年同期的 10.21%减少为8.25%；华泰股份2006年年报的净利润率则从11.73%减少为目前的10.66%。经营净利润率为当期净利润除以主营业务收入，在净利润与主业收入同时增长的情况下，其比值减少，其原因只可能是一种，就是主业增长幅度与速度大于净利润增长幅度与速度，归根到底，还是成本费用增长过快造成了增收而不增利。

　　个别公司净资产收益率高

　　但在增收不增利的整体疲软状况中，个别公司的产销效率却值得我们关注。其中，华泰股份2006年年报净资产收益率为14.9%，比去年稍有提高；而银鸽投资的三季度净资产收益率达到了14.23%，也比去年数值小有增加。

　　与此对比，多数造纸公司则笼罩在低效运作的阴影之中，晨鸣纸业的三季度净资产收益率由去年的9%减少为如今的7.77%；美利纸业的该数据则由去年的5.94%减少为5.12%。

　　绝大多数造纸业公司资本规模大、资金流动慢，产销结构单一，易受国际市场风向左右。为此，对于造纸公司，中小投资者看板块不如看股票，挑选出那些有创新亮点或基本面上变化突出的个股，或可有所得益。 (井楠 文、表)

　　名称          主业收入 净利润

　　华泰股份(年报) 37.4亿元 4亿元

　　银鸽投资       11.7亿元 9686万元

　　晨鸣纸业       88亿元 4.54亿元

　　岳阳纸业       12.8亿元 4454万元

　　博汇纸业       19.1亿元 1.12亿元

　　美利纸业        6.7亿元 4264万元

　　三季度财务报表分析