太阳纸业：受益于本币升值的纸业新贵

　　造纸工业日趋强大 投资机会显山露水

　　2006年是造纸业继续收获、产量快速增长的一年，但股价表现在2006年却整体落后于大盘，而且市盈率普遍偏低，后市投资机会及安全性明显高于其他板块。行业基本面来看，由于产能的快速扩张，行业竞争更加激烈，虽然对产品价格非常不利，同时原材料价格在2006年也大幅上涨，但是并没有使毛利率进一步下滑，而是维持在2005年的水平，这表明目前的毛利水平已获得支撑，行业进一步恶化的可能性不大，受到上述双重压力的影响也会非常小。

　　另外，行业消费稳定增长，预计2007年纸业的消费增长率维持在9%左右，和GDP的增长率保持正相关关系，国内纸业前景广阔，我们认为至少在近几年内纸业的消费需求将不低于GDP的增长速度。从国内行业的投资来看，整个行业的投资增速出现了下降，2006年1-10月份累计固定资产投资增速仅为11%，远低于2004年和2005年的34%和32%的增速。国际纸浆价格下跌带动的国内纸浆价格出现回落，国内产能投资放缓，对于造纸行业构成基本利好。

　　国内造纸工业日趋强大，随着大型生产线的不断投产以及林纸一体化进程的加快，国内纸业的

竞争力明显提高。加上全球性

能源价格的上涨推动了发达国家纸品价格的上涨。此消彼长国内外纸业实力的对比正向有利于国内纸业方向变化，可以预料我国纸产品的大规模出口才刚刚开始。分行业来看：新闻纸价格难有起色；铜版纸未来空间广阔；白卡纸行业将渐渐回暖。对于具体的投资策略，可重点关注龙头和具有林业资源的相关上市公司。如晨鸣纸业(000488)、华泰股份(600308)、岳阳纸业(600963)、美利纸业(000815)、太阳纸业(002078)。

　　太阳纸业主导产品涂布白板纸、涂布白卡纸的生产能力为75万吨，排名国内第二，其中涂布白卡纸生产能力为45万吨，涂布白卡纸中烟卡产量达到13万吨，市场份额为30%，排名国内第一。公司是国内最大的民营造纸企业，运营机制灵活高效，区域位置优越，05年销售收入业内排名第四。民营企业灵活顺畅的管理机制与职业经理人制度的完美结合，是公司高效、务实、迅速发展壮大的重要保证。公司吨纸销售费用、管理费用、固定资产投资等与业内上市公司相比优势明显。

　　2007年国际木浆价格将有所回落，而白卡纸等公司主要产品价格有望上涨，从总体大环境上形成有利于纸产品制造公司的有利氛围，促进公司毛利水平的一定提升。公司业绩随着新项目的投产将大幅增长，25万吨激光打印纸07年3月份投产、10万吨杨木化机浆10月份投产、15万千瓦热电厂10月份投产、30万吨食品包装纸08年1月份投产、20万吨脱墨浆线10月份投产等。

　　预测公司06年、07年、08年摊薄后每股收益分别达到1.20元、1.53元、2.07元。且在4月份公司年报、季度报告出来时，达到32元的目标位，07年内目标价45元。

　　德邦

证券

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