工大首创：第二个都市股份

　　虽然周三众多股票封于涨停，但是，工大首创(600857)却是鲜有的在早盘开市后直接封上涨停的强势品种。而值得关注的是，该股涨停的背后，隐藏着券商借壳上市的巨大题材！

　　从近期的盘面来看，券商借壳上市概念依然是市场长久不衰的主导性热点，被海通证券确定借壳上市的都市股份(600837)自1月4日复牌以来，已是连续8个交易日涨停。无独有偶，将被东北证券借壳上市的S锦六陆(000686)自1月9日复牌以来，也已经是连续6个交易日报收涨停。而且从当前盘口的态势来看，这两只股票未来进一步上涨的空间依然非常可观。因此，寻找正宗的券商借壳上市品种，是当务之急。那么，谁将是下一个都市股份和S锦六陆呢？

　　根据最新消息，工大首创(600857)第一大股东哈尔滨工业大学八达集团公司将把所持工大首创18%股权转让予第二大股东北京首创科技投资有限公司，这样工大首创将被北京首创集团全资控股，其目的是为了让“首创系”两家证券公司——首创证券和第一创业证券整合后进行借壳上市。该股权转让事宜正在协议阶段，哈尔滨工业大学八达集团公司作为国防学院将按照国家国防科工委有关政策完全退出。我们认为，在国内券商借壳上市已进入高潮阶段的背景下，作为规范类券商的首创证券和第一创业证券，自然存在着借壳上市的极大冲动。由此，工大首创(600857)的估值将发生重大变化，目前仅3元多的股价，绝对是严重低估！加上首创集团对首创证券的大力扶持，未来首创证券的广阔发展前景又将给予工大首创(600857)以更高的溢价空间。

　　根据公开资料，首创证券有限责任公司于2000年初成立，2004年初完成了增资扩股工作，公司增资扩股后的注册资本为6.5亿元人民币，由北京首都创业集团有限公司、北京巨鹏投资公司、北京市综合投资公司、河北国信投资股份有限公司、中国石化财务有限责任公司、北京长安投资有限公司、北京安鹏房地产开发有限公司等7家股东出资组成。

　　首创证券有限公司是一家具备证券经纪、承销、自营、投资咨询业务资格的综合类证券公司，该公司已获得中国证监会批准的规范类券商资格。公司坚持“稳健经营、规范管理”的经营原则，高度重视健全内部管理体制和完善风险防范机制，初步形成了一套具有自身特色的、合乎证券业规范运作要求的制度化管理体系。2006年6月16日公司顺利通过规范类证券公司的评审成为目前22家规范类证券公司之一，也是北京唯一一家规范类证券公司，为公司未来的可持续发展奠定了良好的基础。

　　2006年，首创证券在诸多领域取得了新的突破，在投行业务中，成功完成了上海交易所全流通后IPO业务第一单——大同煤业的发行工作，为公司带来了积极的社会影响，取得了较好的经济效益；由公司发起设立的中邮创业基金公司获得批准，开始正式运营。

　　在首创证券的网站上，是这样介绍的——“首创证券的发展目标是在五年之内，将公司成功上市，使净资产规模 和利润总额进入全国证券公司前十名的行列，在国内证券市场具有较大竞争优势和较高知名度。在十年之内，通过与国内外券商的竞争与合作，全面提升净资产规模、盈利能力及综合实力，并成为在全球资本市场具备一定市场竞争能力的国际化证券公司。”

　　也就是说，首创证券已公开提出了上市的短期目标。

　　而第一创业证券有限责任公司是经中国证监会批准，由国有大型企业北京首都创业集团等多家实力雄厚的股东投资设立的综合类证券公司。2006年4月23日，公司通过规范类证券公司的评审。公司注册地为深圳市，注册资本金为人民币 7.47亿元。截至2005年12月31日，公司总资产为12.37亿元，净资产为7.48亿元。

　　第一创业证券拥有一支经验丰富、高效精干的投资银行团队，全部硕士以上学位，从事投资银行业务平均年限5年以上，其中注册保荐代表人14名。第一创业定位于中高端市场，不断开拓创新，是国内富有竞争力的创新型投资银行。第一创业2006年共成功推荐雪莱特(002076)、孚日股份(002083)、攀枝花新钢钒(000629)32亿分离交易可转债发行并上市，业绩突出。日前公司被深圳证券交易所评为了十五家“优秀保荐机构”之一。据《上海证券报》最新刊登的统计数据显示，第一创业2006年承销金额排名全国券商第六位，承销额为39亿元，承销家数为3家，所占市场份额为2.8%。

　　在第一创业证券的网站，公司总裁钱龙海提出，“第一创业将秉承以一流机制、一流人才和一流服务造就一流品牌的经营理念，坚持‘以金融产品销售为基础、以投资银行业务为核心、致力于金融创新’的发展战略，开拓创新，锐意进取，追求公司的可持续发展，努力打造具有独特经营模式、业绩优良、富有国际竞争力的一流投资银行。”

　　显然，依托首创集团这个强大的股东背景，首创证券和第一创业证券做大做强自身的欲望均非常强烈，然而要跻身一流券商，要与广发证券、中信证券比肩，无论是首创证券还是第一创业证券，都存在较大的差距，不过，如果两者形成合力，实力就不一样了。尤其是这两家证券公司的投行业务都非常出色，一旦合并，必将对中信、广发等一线券商构成威胁。何况，首创证券早已公开提出了上市的近期目标。

　　而且，当前券商上市蔚然成风的趋势下，只要符合上市标准或借壳上市标准的券商，无不在打着主意。毕竟，券商上市的时机选择非常重要，如今市场红火，推动了券商上市的热潮。如果因为没有及时上市而被竞争对手甩开距离，那么到时候后悔已来不及。当然，如今在IPO上市并不现实的情况下，借壳上市成为唯一的选择。

　　正所谓“肥水不流外人田”，从已经发生的几宗券商借壳上市的案例来看，券商借壳上市往往会更多的倾向于选择同一系统内部或存在关联关系的上市公司作为借壳目标，比如广发证券选择的延边公路，其第一大股东吉林敖东就是广发证券的大股东之一；再比如本周一强势涨停的东方宾馆(000524)，已于近期开始停牌，有传言称与东方宾馆为同一控制人的广州证券有意借壳上市。那么，这样的借壳上市就是典型的近水楼台，何乐而不为？其实，最近市场上盛传“明天系”将整合旗下三家券商借壳关联上市公司西水股份(600291)上市，使得西水股份近段时间以来股价狂飙，新高不断。

　　因此，首创证券和第一创业证券要整合进行借壳上市，其首要的目标选择，就理所当然也会在“首创系”内部寻找。而作为“首创系”的旗舰上市公司的首创股份(600008)，其主业非常鲜明，主营业务为基础设施的投资及运营管理，发展方向定位于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理两大领域。因此，首创股份被首创证券借壳上市的可能性几乎不存在。至于首创集团旗下的首创置业(2868.HK)和阳光股份(000608)，是“首创系”在房地产领域的两家主体上市公司，主业也都非常稳定。另外一家上市公司则是S前锋(600733)，目前该公司处于股改停牌过程中，首创集团很可能向其注入数字设备方面的优质资产。

　　也就是说，目前首创集团控股的三家A股上市公司以及一家H股上市公司中，均没有合适的壳可以提供给首创证券和第一创业证券进行借壳上市的。于是，“首创系”参股的工大首创(600857)，则被寄予厚望。

　　工大首创的前身是“宁波中百”，其后几经变迁，先后更名为“首创科技”和“工大首创”。1999年3月31日，北京首都创业集团属下北京经济发展投资公司与宁波市国资局签署关于转让宁波中百国家股股权协议书，宁波市国资局向北京经济发展投资公司转让32025543股宁波中百国家股，占宁波中百总股本26.65%。根据当时的公告，“经发投作为以开展实业投资为主要业务的大型企业，目前资金来源主要靠自身资本积累及信贷，缺乏资本融资渠道，急需一家上市公司作为未来高科技产业的运作载体。”应该说，在那个年代，正是科技股如日中天的时候，宁波中百转型为首创科技，愿望的确是好的。然而，后来与其它众多戴着“科技”光环的上市公司一样，“科技”二字更多的只是一个炒作的概念，虽然首创科技对外投资一大长串，但是主业并不突出。

　　就这样，到了2001年8月，哈尔滨工业大学八达集团公司受让北京经济发展投资公司持有首创科技16.65%的国有法人股，成为其第一大股东，首创方面退居第二大股东。于是，首创科技就更名为工大首创。通过置入哈工大八达集团旗下的软件类资产，工大首创开始转型软件领域，虽然刚开始业绩一度有所好转，但是由于近年来公司软件业务市场竞争日益激烈，成本增加导致毛利率整体下降。因此，工大首创最近几年的业绩，也一直是在亏损边缘徘徊。目前，公司将拓展税控收款机作为新的业务领域在拓展，虽然取得了一定的成绩，不过，随着税控收款机市场的成熟，各厂商间的市场竞争将会越发激烈。与新大陆(000997)、航天信息(600271)和长城开发(000021)相比，工大首创并不具备优势。

　　而值得关注的是，公司在2005年开始大规模清理对外投资参股企业，包括对外转让宁波市金港信托投资有限责任公司股权560万元、北京哈工大亚太空间置业有限公司股权1000万元和广东哈工大首创科技发展有限公司股权250万元，并收回北京哈工大八亿时空科技发展有限公司投资溢价600万元。显然，这些动作都是在为重组作准备。

　　事实上近年来，二线高校已经从上市公司中大规模撤退，比如湖南大学百泉集团退出了SST湖科(600892)；天津大学退出了天大天财(000836，现已更名为鑫茂科技)；云南大学对于*ST云大(600181)也是早已萌生退意。而且，即使是一线高校，其退出上市公司的也不鲜见，北大青鸟旗下的S光电(000150)和*ST天桥(600657)已先后易主；继河池化工(000953)、滨海能源(000695)、北京旅游(000802)之后，*ST戈德(000537，现已更名为广宇发展)也与南开戈德分道扬镳；而一度拥有三家上市公司的西安交大产业集团竟然全线退出资本市场……

　　至于哈工大，除了工大首创之外，还拥有一家上市公司，即由哈工大所属的哈尔滨工业大学高新技术开发总公司控股的S工大新(600701)。而联系到前述众多高校退出上市公司的情况以及当前工大首创经营上的困境，哈工大八达集团退出工大首创绝对是可以预期的。而“首创系”一旦再度接手工大首创，必然要拿出让市场认同的方案来重组工大首创，而整合旗下首创证券和第一创业证券借壳工大首创上市，则是最合适不过的一张牌。

　　我们认为，在国内券商借壳上市已进入高潮阶段的背景下，作为规范类券商的首创证券和第一创业证券，均存在着借壳上市的极大冲动。由此，工大首创(600857)的估值将发生重大变化，目前仅3元多的股价，绝对是严重低估！加上首创集团对首创证券和第一创业证券的大力扶持，未来首创证券和第一创业证券在合并进行借壳上市之后的广阔发展前景又将给予工大首创(600857)以更高的溢价空间。

　　从目前已经确定被证券公司借壳的上市公司二级市场股价来看，被广发证券借壳的S延边路(000776)是10.55元，被国金证券借壳的S成建投(600109)是17.96元，被海通证券借壳的都市股份(600837)是11.30元，被东北证券借壳的S锦六陆(000686)是12.80元。相形之下，存在被首创证券和第一创业证券借壳上市的强烈预期的工大首创(600857)，目前的股价仅有4元多，显然，该股目前的重估空间依然是非常巨大。

　　江海证券 蔡国澍