国寿A股溢价H股54% H股持续跌势将拖累A股

　　一边是A股的逆市上扬，一边是H股的不断下跌，中国人寿A股和H股这一母同胞的两兄弟似乎越走越远了。截至上周五，中国人寿A股已经较H股溢价高达54%，仅次于北辰，大大高于中行、建行和招商银行三只银行类“A+H”股份的A/H比价。A股与H股之间形成的巨大价差让很多分析师对中国人寿A股未来的短期走势表示担忧。

　　1月12日，大盘再次上演巅峰跳水，全天下跌102点，收于2668.11点。当日，沪深两市1057只

股票跳水，只有214只上涨。然而，在工行、中行、招行等前期金融股主力集体下跌的时候，中国人寿（601628）仍顽强上行，收于39.50元，全天上涨了3.16%。同一天，中国人寿H股报收于25.60港元，下跌4.7%。

　　西南

证券港股分析师周兴政认为，中国人寿H股与A股的这种低比价是在数月来中国人寿H股价格大幅上涨的基础上出现的，A股市场对中国人寿的疯狂追捧程度由此可见一斑。

　　而H股大跌则源自估值偏高，周兴政认为，按理说，擅长炒作的国际游资本来可以凭借其“A股概念”，将中国人寿的H股股价大幅炒高，并藉此锁定更多的获利空间。但事实并非如此。由此推断，中国人寿H股目前股价已经明显偏高，即便对于能够左右多数H股价格走向的国际大型游资机构来说，目前也开始重视防范可能出现的巨大风险。

　　另外，在A股市场中风险似乎也在积聚。作为中国人寿主承销商的中金公司，在其最新的一份研究报告中指出，由于中国寿险业所处的特定发展阶段等优势，中国人寿应当享有比国际可比公司更高估值溢价。但是，从该股上市首日的龙虎榜分析，卖出席位第二名的恰恰是中金北京建国门外大街证券营业部，卖出金额高达6.69亿元。此外，国泰君安证券股份有限公司总部、中国银河证券北京月坛证券营业部等机构席位，以及著名的游资席位国信证券有限责任公司深圳红岭中路证券部等也名列卖出席位榜中。

　　周兴政预测，中国人寿H股的持续跌势，将对其A股带来拖累作用。在38只“A+H”股份中，中国人寿的H/A比价排名24位，明显低于“A+H”股的H/A比价算术平均值0.674。这和中国人寿的公司质地，以及市场定位是难以匹配的。

　　按照香港证券商的平均预期，中国人寿今年全年的盈利增长幅度为63.2％，盈利增幅则将迅速降至2.8％。再从市盈率的角度看，中国人寿目前的往绩市盈率为71.5倍，低于香港同业盈科保险（0065.HK）高达89.8倍的往绩市盈率水平。不过，盈科保险今年全年的预期盈利增幅高达5.7倍，其预期市盈率只有不足14倍，远远低于中国人寿高达43倍的预期市盈率水平。

　　周兴政认为，从过去数年的经验看，只有业绩较差、质地欠佳的小盘股份，其H股才会较A股存在大幅折价现象。由此可见，在较长一段时间内，中国人寿的H/A比价将向上回归至0.7－0.8以上的正常水平。在这种预期之下，若其H股难获升势，A股则将面临大幅下跌的风险。

 张培娟  

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