关铝股份：拥有大规模电力机组

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　　上周五，在估值偏高的银行股偃旗息鼓之时，电力股的整体启动为市场注入新活力，封于涨停板的电力股达到了9只之多。我们认为，在电站建设高潮近于尾声之际，电力新增幅度将逐渐下降，而用量将保持9%增长，电力股在2007年的投资价值会显现。而从今日的盘面来看，电力板块继续成为市场的主导热点，国投电力(600886)、金山股份(600396)、内蒙华电(600863)已封上涨停，其它如国电电力(600795)、华电国际(600027)、长江电力(600900)、粤电力(000539)、惠天热电(000692)等品种亦出现在涨幅榜前列。我们认为，在一线电力股出现大幅上涨之后，寻找补涨的二线电力股，是当前操作中最需要注意的地方，其中关铝股份(000831)最值得关注。

　　关铝股份(000831)主导产品电解铝生产中，电费约占总成本的35%，氧化铝约占总成本的45%。由于公司地处我国

　　而随着新增氧化铝产能的逐渐投产，氧化铝市场将从供求缺口转为供应缓解，价格已有大幅回落，自从2006年下半年以来，中国铝业便在8至11月四次调低氧化铝现货价格，从最初的5650元/吨降至2400元/吨。在电费方面，公司得到了当地政府支持，集团公司的自备电厂项目的启动，又使公司的电费成本下降“锦上添花”，因此具有相当的成本优势。

　　根据公开资料，因资金而停建的集团自备电厂在2006年3月重新启动，预计2007年9月可建成发电，目前公司网上购电价格为0.342元/千瓦时，自备电厂建成后的供电价格预计为0.25元，较网上购电价格大幅下降。公司还计划今后通过一定的方式将该电厂收购进来，以减少关联交易。自备电厂的建成，将大大降低关铝股份的用电成本。

　　而且，关铝股份与中铝合资的20万吨电解铝项目，于2001年开工建设，建成后实际生产能力可达22万吨，由于采用300KA大型预焙槽技术，该项目得到了原国家经贸委和国家计委的立项。该项目的总投资23.87亿元，其中固定资产投资22.29亿元(含外汇2646万美元)，铺底流动资金为1.58亿元。但在项目实际建设过程中，通过有效安排资金，初步估计整个工程实际固定资产投资额可降为19亿元左右。项目采用了沈阳铝镁设计研究院自行设计的300KA大型预焙电解槽，共计276台，年实际生产能力为22.2654万吨。生产工艺先进，环保性能优良，各项技术指标在国内均处于领先地位。根据项目的效益预测，假设铝锭价格15400元/吨，氧化铝价格3200元/吨，电价0.3元／度，不考虑利息费用因素，项目建成达产后预计可年新增销售收入272443.11万元，新增利润总额28876.13万元，所得税8529.12万元，税后利润19347.01万元；全部投资回收期10.63年(含建设期)，财务内部收益率9.22%。项目的建设期定为3年，整个项目计划在去年4月初投产运行。20万吨项目对环境保护给予了足够的重视，污染治理水平先进，采用了我国近年新开发的具有自主知识产权的新一代节能、环保电解槽，污染物排放符合国家排放标准的要求，项目的环境影响报告已经国家环保总局批准。如果投产应该能够发挥出好的效益。项目投产后，公司将凭借着独特的成本优势及规模效应，不断扩大市场份额，这都将提升公司未来的盈利空间，公司的业绩也因此有望得到大幅增长。

　　据中金公司预测，预计2006年关铝股份利润将开始增长，全年净利润为5800万元，每股盈利0.16元。2007年净利润将持续高速增长至1.67亿元，每股盈利达到0.46元。

　　当然，除了业绩将出现大幅增长之外，潜在的并购预期也是关铝股份被机构投资者普遍看好的一大诱因。

　　去年下半年以来氧化铝价格的深度下跌，使得氧化铝供应商们更加看好电解铝企业的并购价值，在铝业一体化经营成为大势所趋的背景下，中铝、五矿等国内铝业大鳄们，纷纷加紧了对电解铝资源的收购力度。如今，中铝已经将S兰铝(600296)、焦作万方(000612)、包头铝业(600472)等电解铝上市公司纳入囊中，而对于余下的几家电解铝上市公司而言，关铝股份的归属是最存在悬念的。因为除了中铝之外，身为中国最大的金属、矿产贸易公司的五矿集团，很可能也将加入到对关铝股份的争夺。

　　因此，无论从该公司的“电力概念”，还是其强烈的并购预期，或是从公司2006和2007年业绩大幅增长的角度来看，其股价都是绝对的低估了。

　　武汉新兰德 余 凯