关注金股 更关注机构选股思路

　　渤海证券 周延

　　从目前媒体所披露的券商研究所推出的2007年金股表现来看，在岁末年初的行情走势非常抢眼。比如东方证券推荐的2007年“十大金股”之首位的中国银行，在2006年岁末持续上摸涨停；另外，中信证券推荐的安徽合力、中联重科等品种也是节节走高。看来，券商研究所推荐的“金股”的确有点石成金之效应。

　　时势造金股

　　“金股”一词之所以热门，一方面是因为2006年的“金砖四国”成为舆论热词，研究所的策略分析师也循此思路，推出“十大金股”。另一方面也是因为东方证券所推荐的2006年十大金股的确表现非凡，较其他券商研究所的策略报告、年度研讨会上每个行业均选择龙头股的“撒网般”推荐个股更有力度，更能彰显研究所的研究实力。

　　券商推荐的“金股”之所以牛气，除了研究所的研究实力外，也与市场的投资偏好有不可分割的联系。投资者需要注意的是，券商推荐的“金股”，并不意味着这些个股一定能跑赢市场，比如中信证券在2005年底推荐的2006年看好个股，有长江电力、宝钢股份、新安股份、楚天高速、赣粤高速、科华生物、招商银行、现代制药等品种，在2006年就并非全部跑赢上证综指。

　　为什么会出现这样的结果？并不是因为上述个股不是价值型品种，而是因为当时的市场气氛并没有出现2006年年底那样旺盛的牛气氛围，这就使得研究所的研究人员更倾向于从稳健的角度去推荐2006年看好的品种，所以，一批高速公路、水电、钢铁等品种相继成为各券商分析师的重点推荐品种。而且，不少个股均带有当时热门股的“痕迹”，比如说现代制药在当时备受市场追捧，但实际上在2006年全年的表现并不佳，类似的个股还有长江证券推荐的兰太实业、柳化股份，申银万国推荐的士兰微、千金药业、长电科技等品种，虽然在2006年均有所表现，但毕竟不是2006年投资主流板块中的主流品种。

　　所以，笔者以为，券商推荐的“金股”，能否有大幅超出市场平均表现的上佳表现，则需要两点的配合：

　　一是市场投资主题的配合。比如2006年上半年有色金属股、航天军工、酿酒食品股、商业连锁股，下半年是银行股、地产股以及钢铁股等大盘指标股。因此，在2005年底，凡是推荐的股票从属于上述主题的品种均有不俗表现。但一些科技股、药业股等不符合上述主题，所以虽然相关上市公司的业绩依然在增长，但却难有突出的表现。

　　二是相关上市公司的盈利，能否符合当时行业分析师的推测。因为有些上市公司的业绩增长主要依赖于新项目的建成，一旦项目建设出现偏差，股价表现未必如意。比如东方证券2006年“十大金股”之一的澄星股份，就因为云南的磷电项目进度低于原先预期。同时，受制于磷矿资源价格的暴涨，因此，其在2006年的盈利预期难以达到原先乐观的0.35元/股的业绩，所以，二级市场股价表现偏弱。

　　“金股”未必金身不破

　　正因为如此，笔者以为，面对今年券商研究所力推的2007年“十大金股”时，依然需要从价值+成长的角度去看待。

　　这主要是基于以下几方面的因素：一是市场投资视角的变化。如前文所述，券商研究所的“十大金股”尽管是从基本面出发判断，但有时候不可避免受到当时市场氛围的影响，而市场氛围往往会随着时间的变化而发生极大改变，就如同在2006年上半年追求成长，2006年下半年追求人民币资产主题一样。所以，目前市场较为关注的大盘指标股不能肯定会一直成为2007年的永恒主题，毕竟投资主题是动态的，而不是静止不变的。

　　二是好股票也需要有好价格。目前工商银行、中国银行的动态市净率、市盈率已经达到了前所未有的高度，中国石化、宝钢股份等品种也如此。它们的股价在近一年来的涨幅已远远透支了最为乐观的盈利增长预期，如此看来，它们还有多大上涨空间呢？不要以为优质蓝筹股的股价就可以涨到天上去，价值投资的真谛在于好股票还得匹配好价格，美国的漂亮50也有股价泡沫破灭的时候。

　　三是预期与现实之间可能存在的误差。研究员在推荐2007金股时所设想的一系列基本要素中的某个要素，一旦在2007年的行情演变中未能达到原先预期，那么，未来的业绩增长就未必能够如原先预期的乐观，那么，二级市场股价的表现就必然会低于原先预期。因此，对于南山铝业、威孚高科等未来不确定预期因素略多的“金股”，就的确需要以平常心对待，像威孚高科，未来的业绩增长将取决于欧III排放标准的大范围推广以及博世汽柴公司能否如预期的那样顺利达产等，这些因素将决定威孚高科业绩的释放进度，也影响着二级市场的股价走势。

　　寻找最为贵重的“金股”

　　除了关注“金股”本身，其实券商研究所在推荐“十大金股”时的选股思路更具参考价值。

　　对于目前的A股市场，券商研究所的分析人士，主要从经济增长的角度把握当前上市公司业绩增长的路径。比如说东方证券在2007年的“十大金股”选股思路有三个：一是企业具有较强自主创新、制度创新能力和独特的经营模式；二是符合国家产业发展政策，行业趋势向好；三是估值水平较低并具有较高安全边际。前两个要素强调了上市公司的成长性，考虑到基本面的因素；而第三个要素则强调了二级市场的股价是否高估，其实也是符合前者笔者所提及的好股票需要有好价格匹配的思路，这主要考虑的是二级市场的因素。

　　巧合的是，天相投资在选择十大农夫式金股时，也充分考虑到这一因素。所谓“农夫式的企业”，其本质具有稳健而坚定的持续成长性，其第一要素就是企业具有显著的稳定性，第二要素是总是在增长。按照我们的理解，第一条是巴菲特、

索罗斯在投资中最看重的，就是不亏本钱，为投资提供很好的安全边际；第二条是投资的时间价值，时间总是能够让平凡变得伟大，巴菲特的成功更多来自于他对时间价值的独特理解。上述特征，让我们坚信它们能够在未来成为伟大的企业。如此的思路也再一次强调了安全边际，也向市场敲响了警钟，那就是目前热门的品种并不一定能够在2007年一直领跑。

　　因此，笔者建议投资者在看待金股时，的确可以学习券商研究所的分析思路，即一定要从企业预期的成长性去选择个股。但在买入这些券商金股时，要仔细看一看价格与价值的匹配，惟其如此，方才能不败于市场投资主题氛围的变迁中。

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