中投证券：部分S股咸鱼翻身有机会

　　中投证券研究所 陈大庆

　　沪深证券交易所开始对S股实行5%的涨跌幅交易限制，这将迫使公司大股东尽快提出有利于各方的股改方案，促进股改的全面完成。尽管如此，部分未股改公司或通过股改而改善基本面、提升上市公司的投资价值，或通过重组提高盈利能力，或是属于含权的稀缺资源，有望成为市场的热点。

　　部分公司有望脱胎换骨

　　尽管普遍面临大股东欠款，经营亏损严重等负面因素导致一批S股公司股改至今无法完成，但其中有部分公司经历种种曲折后获得了大股东的支持，推出了较好的股改方案，一旦股改完成，公司有望获得脱胎换骨、更具投资价值。对这些公司的估值就不能以2006年的业绩来看待。

　　例如S浙广厦，股改的方案是向集团公司定向增发，用于购买集团持有的优质地产项目；同时集团以现金约2.67亿收购上市公司持有的广厦教育90%股权以及承担广厦教育的其他应付款。通过此次的资产置换，公司重新定位于具有明显竞争力的纯房地产开发公司，并逐步剥离一些与房地产关联不大的业务。广厦集团本身具有较强的资源优势，大股东对上市公司的支持无疑使得该公司在未来数年业绩能取得爆发式的增长。

　　再如S阿继，同样面临经营业绩发生根本性转变的机遇。公司近期公布的股改方案是将清欠、股改、重组整合在一起。通过重组，S阿继将一并解决股改及清欠等所有问题，并有望在未来置入哈电集团旗下自动控制相关资产。哈电集团是我国三大的发电设备企业之一，是直属国资委的大型企业，S阿继亦有望一举扭转以往大幅亏损的局面。

　　此外，有望通过重组从根本上改变公司经营面貌的还有S天一科等，这些公司在推出具有实际重组内容的股改方案后，市场对其估值即有了巨大的提升，这是S股公司的一个重要投资方向。

　　股权结构制约优秀S股股改

　　除了重组改变业绩，提升估值水平的公司之外，还有一类S股值得投资者关注。这些公司本身具有良好的发展前景，但是由于股权结构等多种原因至今未能实施股改，这些个股一定意义上是一种含权的股票。

　　典型的如S南航，由于南航集团对S南航的持股比例为50.3%，已经接近民航总局对要求国有民航企业控股比例不低于50%的底线，不存在送股空间。同时，由于S南航2005年发生亏损，无法满足发行权证的条件。而由于S南航在三地同时上市，也难以用现金分红作为对价。但是从行业发展趋势看，消费升级推动航空需求持续增长，客座率提升，人民币持续升值，全球油价下跌等多种因素均对南航这一行业龙头构成利好，其投资价值中除了与其它航空龙头企业享受同样的估值水平之外，还应有股改含权的溢价，值得投资者重点关注。

　　此外，由于股权结构制约了股改的还有S哈药、S深发展等。