秦岭水泥(600217)：冀东水泥收购并不难

　　今日《中国证券报》的一则报道引起了市场的广泛关注，该报道称，“近日有消息称，冀东水泥(000401)的大股东冀东水泥集团在考察一年多之后，决定正式收购秦岭水泥(600217)。收购完成后，冀东水泥集团将把其在西北的所有生产线注入到秦岭水泥，并使后者成为其整合西北区域市场的上市平台。”该报道指出，一位接近冀东水泥集团的人士向记者表示，冀东水泥集团不可能收购秦岭水泥，因为“根据避免同业竞争的承诺，集团不能从事股份主营的水泥业务”。

　　对此，我们认为，囿于同业竞争的关系，虽然冀东水泥集团声称不可能收购秦岭水泥，但并不排除其透过旗下上市公司冀东水泥(000401)收购并控股秦岭水泥(600217)的可能性。毕竟，通过冀东水泥(000401)持股秦岭水泥(600217)，那么所谓的同业竞争的问题也就迎刃而解了。其实此类个案在

资本市场上并不鲜见，比如华立集团在处理华立药业(000607)和昆明制药(600422)在青蒿素的同业竞争问题上，就碰到过类似的困难，最后，华立集团通过股权转移的形式，将所持昆明制药的股权转由华立药业持有，从而较好的地解决了同业竞争这一问题。同样，如果冀东水泥集团真如前述有关分析的所述——意欲收购秦岭水泥(600217)，那么通过旗下上市公司冀东水泥来收购，无疑是可行的。

　　资料显示，秦岭水泥是全国建材行业百强企业之一，也是陕西省唯一一家以水泥生产和销售为主的建材类上市公司，在陕西高端市场占有率达80-90%。

　　对于国内、国际水泥巨头来说，西北市场几乎已是中国水泥业最后也是最大的一个机会。

　　从中国水泥业目前的状况来看，东部及南部发达地区的市场基本上都已饱和。以广东省为例，近年来广东水泥业的竞争已经达到白热化。从2002年冬到2003年春短短几个月时间，就先后有包括海德堡在内的4家海外或省外的大型水泥集团挟巨资杀入。目前广东省的水泥产销量大约在年9000万吨左右，而本地的生产能力就达到8000多万吨，每年还有广西、湖南等邻近省区的千余万吨水泥沿西江、北江入粤。所以这一地区的市场基本处于饱和状态。

　　而西部地区则不同，目前西北市场基本上处于待开发阶段，除了冀东水泥国内尚没有其他大的水泥厂进入，国外资本也是空白。

　　年产能超过500万吨的河北冀东水泥集团是目前华北地区最大的水泥企业，为保持冀东水泥在行业中的竞争优势和传统地位，从2000年开始，冀东水泥集团制定了“扩大华北、挺进东北、开拓西北”的“三北战略”。通过跨地区收购兼并，运用国际领先工艺进行技术改造，集团实现了主业的超常规扩张。目前，集团公司拥有12个子公司和两个关联企业，产品遍布华北、东北、西北、东南沿海地区并出口东南亚。

　　显然，进入西部地区，是冀东水泥战略规划中最为重要的一环。

　　当时，冀东水泥开拓西北的突破口选择了西安、咸阳、杨凌、宝鸡之间的黄金地带，即八百里秦川。2001年底，冀东水泥扶风有限责任公司成立，一条日产4000吨水泥熟料生产线目前已投产。投产后，年产熟料130万吨，水泥可达160万吨。泾阳新型干法生产线项目组目前已成立，开工前的准备工作已经完成。

　　如今，冀东水泥实施“三北”发展战略已初战告捷。到今年年底，冀东水泥熟料产能可达1000万吨，水泥产能可达1200万吨。

　　冀东水泥有关人士在接受有关记者时曾公开表示，陕西项目对于冀东来说非常重要，因为西北是该公司“三北战略”中一个非常重要的组成部分。毕竟，因为国家西部大开发，经济建设大发展需用大量水泥，而西北的水泥工业相对薄弱，留有很大的市场空间，这正是冀东水泥进入的大好时机。

　　不过，冀东水泥的西北谋略进展并不顺利。于是，冀东选择与德国海德堡进行合资，联合开发西北水泥市场。2005年9月20日，冀东水泥宣布，以12290万元的作价将其所持有的冀东水泥扶风有限责任公司45.77%股份和冀东水泥泾阳有限责任公司的40%股份出售给世界水泥业老三德国海德堡水泥控股香港有限公司。冀东水泥原持有扶风公司91.54%的股份，泾阳公司90%的股份。此交易完成之后，冀东水泥和海德堡将各持有扶风公司45.77%的股权，各持有泾阳公司50%的股权。

　　显然，引进海德堡的投资可以加速完成在冀东水泥西北地区的战略规划，做大做强扶风公司和泾阳公司，使其成为陕西水泥业的强势企业，并在此基础上将公司的业务深入到整个西北地区。

　　冀东水泥的进入，令作为陕西当地最大的水泥企业的秦岭水泥，有些不寒而栗。有报道称，此前冀东在陕西当地销售的水泥价格一吨比秦岭便宜70元钱，这让秦岭水泥的市场已经受到非常大的冲击。虽然秦岭水泥跟冀东在产品质量上都差不多，但秦岭水泥的规模实力都没有冀东大，抗风险能力也没有对方强，冀东的大举进攻让其实在无法抵抗。而且，由于煤、电涨价导致生产成本直线上升，现在秦岭水泥的资金十分短缺。事实上，冀东和海德堡还没进来时，对秦岭水泥的威胁都已经很大了。因此，为了公司不被挤垮，秦岭水泥一直在积极寻找合作者。

　　据了解，海德堡入资冀东水泥后，凭借其优厚的资金实力将彻底打破原有的西北地区水泥业的格局。因为西北地区都是年产5000万吨以下的小厂，冀东陕西项目上马后，秦岭水泥老大的地位已不复存在，而冀东必将趁势进一步收购当地企业，以建立并巩固其霸主地位。

　　应该说，从我国目前水泥行业并购的格局来看，华东、华中、华北、东北等区域的并购已大致完成，只有西北市场的并购格局未尘埃落定。因此，作为西北水泥市场龙头的秦岭水泥，其并购预期就非常强烈。

　　因此，我们预计秦岭水泥未来很可能引入外部的战略投资者，而上市公司冀东水泥(000401)将是有力的竞争者。当然，也不排除有其它类似的水泥企业，如央企、外资等抢购秦岭水泥的可能性。毕竟，从未来几年我国水泥行业的竞争格局来看，像秦岭水泥(600217)这样的二线水泥企业，将是行业洗牌中的主要并购对象。

　　武汉新兰德 余 凯