中国石化：行业增长受益 价值有待提高

　　随着大盘震荡走高，市场出现分化走势，各路资金现主要集中在指标股上。从周一的工行、中行的强势涨停到周二的武钢股份尾盘被封在涨停板上，都说明了市场再次上演“强者恒强”，而尾盘拉升指数的中国石化也是大幅上扬，直逼涨停，后市有望受到各方资金的狙击，建议重点关注中国石化(600028)。

　　中国石化在近两年的经营中已苦炼好了内功，抵御油价波动的能力更强。在更长期的范围内，油价的波动早已被公司的内生增长过滤掉，中国石化将演绎超越整个”石化周期“的增长故事。原因主要有两个：中国的经济增长一直以惊人的速度增长，目前已是世界经济增长的重要引擎，高度相关的石油石化行业将表现出区别于国际行业运行的特征，在国内需求强劲增长的背景下，表现出极强的抗周期能力。二是石油石化行业的竞争环境尚未完全市场化，未来面临更多的政策变革机遇，这一机遇将使得中国会诞生出世界顶尖的石油石化公司去参与国际竞争，这一机遇将和行业环境形成合力，使得公司在近几年的业绩增长斜率上行，表现出高速增长的势头。

　　中国石化今年以来的财报显示，其销售板块的业绩表现格外抢眼。今年前三季度，中国石化的

成品油总销量达到8306万吨，同比增长了7.2%，占到国内市场份额的62%左右，销售业务实现经营收益206亿元，同比增长了1.2倍，其中，第三季度实现收益98.2亿元，同比增长2.59倍。所以说中国石化最大的价值就在于销售板块。原油和化工行业具有周期性，中国石化的原油部门和炼油部门都是为下游销售部门服务的。中国石化对销售市场的控制，本身就是其价值的最重要的一点，否则就只是‘制造业’了。而公司的拥有近3万家

加油站的零售网络无疑是中国石化一项极具价值的资源，但是由于未来与中国石化竞争的是BP、壳牌等企业，单凭这些散布在国内各地的加油站网络并不足以给中国石化提供安全保证。连接销售终端与炼油厂之间的成品油管线、原油管线才是中国石化真正具有竞争力的地方。比如说向安徽市场供油，国外石油企业一般在新加坡炼油厂炼油，再用船运到安徽沿长江的一个码头，然后用油罐车运到运输点。而中国石化则是从中东运原油到比如靠近上海的炼油厂，然后将炼好的油用成品油管道运输到安徽，进行销售。但是长达5000公里、地跨12个省市的成品油、原油运输管道，以及以这些管道为核心构筑了物流体系，支撑起了中国石化遍布全国近3万座加油站。凭借此物流体系，中国石化将得以享受低成本配送带来的价格优势。在其他方面竞争力相当的情况下，这才是保证中国石化与BP、埃克森美孚竞争中胜出的核心价值所在。而从估值水平来看，目标市盈率不到20倍，目标价大于10元，公司的市值应长期稳定在10000亿左右的规模上，所以该股后市仍有很大的上涨空间，值得重点关注。

　　齐鲁

证券盛昕

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