广州控股：业绩大增 百亿资金建仓对象

　　总结06年，布局07年，我们关注行业整合完毕后，业绩出现拐点的重点公司，如600098广州控股，公司“珠三角大型综合能源供应商”的战略转型已经初见成效，业绩将持续大增，有望成为百亿基金建仓对象。广州控股全面实施公司综合能源发展战略，建设面向珠三角的大型综合能源供应商。公司位处的珠三角地区是广东乃至中国经济最具活力和发展最快的地区之一，公司明确战略规划，将逐渐发展成为珠三角地区的综合能源供应商。

　　电力：业绩增长现在进行时

　　近期，不少机构纷纷调整了对电力板块的评级，业内人士认为，电力行业景气度正在逐步向好，07年后产业结构调整，功率大、能耗低的大型火力发电机组及水利机组的利润增长空间将进一步打开，优质电力上市公司将有更多发展机会。有人预计07年电力行业整体业绩增长平均水平在15%左右，其中大公司约为10%，中等规模公司约为20-30%，个别盈利能力较强的小企业或有50-60%甚至更高的增长，总体盈利情况相当看好。

　　广州控股是广州地区最大的电力生产企业，公司原有电力资产保持高位运行，利润回报优厚，06年上半年，广州控股全资子公司广州珠江电力有限公司、广州东方电力有限公司共完全发电量41.83亿度，上网电量39.89亿度；持股35.23%的深圳市广深沙角B电力有限公司完成发电量21.01亿度，上网电量19.04亿度；权益发电量49.23亿度。

　　公司在建电力项目较多，珠江LNG发电项目2台机组在2006年下半年投产，权益装机容量增加54.6万千瓦；贵州盘南电厂一号机组已于2006年4月7日顺利通过168小时满负荷试运，并正式移交试生产，2号机组预计今年9月可并网发电，全部投产后装机容量增加19.8万千瓦；汕尾发电厂2007年初、2007年中各有1台机组投产，全部投产后装机容量增加30万千瓦。如以上项目能够全部如期投产，则2006年公司的权益装机容量可增长75%；2007年公司权益装机容量同比再增长17%左右。另外，公司与中国华电集团公司、肇庆市能源实业有限公司签署《肇庆电厂项目投资协议》，按55%、35%、10%出资比例组成项目公司，开展肇庆电厂项目筹建工作。肇庆电厂项目初步规划为4×60万千瓦燃煤机组，一期工程建设2×60万千瓦国产超临界(超超临界)发电机组，计划2010年上半年和下半年各投产1台机组。

　　另一方面，广东省物价局批准06年7月1日起，公司上网电价一律提高0.0142元/度(含税)，假设公司下半年发电量维持在上半年水平——49.23亿度，那么电价调整下半年将为公司带来0.6991亿元的新增利润(49.23亿*0.0142元)。同时，公司11月28日公告称，公司接广东省物价局通知，由于公司属下珠江电厂1、2号机组已通过环保部门的环境保护验收，经审定，珠江电厂1、2号机组上网电价在原基础上增加1.5分/千瓦时(含税)的脱硫电价，增加后的上网电价为0.4334元/千瓦时(含税)。公司表示，新电价将从该机组的脱硫设备正式投入商业运行之日起执行，对公司利润又有巨大的提升空间。不久前，长江电力战略入股广州控股，成为公司第二大股东。长江电力承诺，收购的股份5年内不转让或出售。发展集团和长江电力将同意广州控股今后5年内每年的现金分红比例不低于当年可分配利润的50%。双方的战略合作协议也透露出发展集团未来有整体上市计划。

　　煤炭：07年成为广东最大煤炭供应商

　　本周后半段，煤炭板块悄然走强，煤炭股前期滞涨使其估值较低，资源价值成为炒作题材引起资金的挖掘。广州控股目前拥有4万吨级深水煤炭专用装卸码头和35万吨的储煤场，是广东省最大的煤炭供应商之一，2005年煤炭销售量达到700万吨以上，广东省市场份额11%，排名第二。目前公司投资1.4亿元正在实施煤码头技术改造工程，将现有煤码头升级为5万吨级，改造后煤码头年实际接卸能力将达到800万吨，其中新增年接卸能力250万吨。预计此项技改将于2006年底完成，2007年公司将升级为广东省最大的煤炭供应商。

　　同时，公司12月19日公告，全资子公司广州珠江电力燃料有限公司与大同煤矿集团签订《同发东周窑煤业有限公司合资经营合同》，双方以四六股比合资成立“同发东周窑煤业有限公司”，投资新东周窑煤矿项目。新东周窑煤矿项目规划建设年产1000万吨现代化大型煤矿一座，配套建设1000万吨的洗煤厂一座，并对原有东周窑集运站进行改造，使其年发运能力达到1000万吨以上。根据合同协议，该煤矿将于2009年正式投产，达产之后广州控股方面能够直接控制每年400万吨以上的煤炭资源，占近几年公司煤炭供应量的50%以上，项目投产后，广州控股拥有稀缺的煤炭资源、中转设施和珠三角地区销售网络，获得煤矿资源，将提升煤炭业务资产价值，全面提高公司煤炭业务的市场竞争力。

　　天然气：受益气价上涨成长预期

　　广州控股拥有广州发展燃气有限公司55%的股权，主要为南沙区内企业和居民提供天然气。南沙地区是广州市规划的新的工业区，未来的GDP总量将接近现在的广州，成为造船、机械、化工等重工业的聚集地。2006年前三个季度，广控的南沙管道燃气销售已爆发性增长了568%，而根据预测，到2010年，南沙天然气项目的销量将达到3亿立方米，销售收入将超过10亿元人民币。为了保证燃气的稳定供应，广控还将投资珠三角区域内的LNG接收站和燃气主干网络。

　　今年，全国各地天然气价格都出现不同程度的上涨，临近年末，北京再次召开上调民用天然气价格的听证会，天然气价格上涨已经箭在弦上。气价的上涨，无疑将对公司的利润增长形成利好。

　　油品：有望取得第一批

成品油业务牌照

　　广州控股与BP公司在广州南沙开发区共同投资建设的南沙36.266万立方米油库和8万吨油品码头，上半年完成周转量50.61万吨，仓储租赁量132.8万立方米，油码头完成吞吐量149.4万吨，此部分业务2006年基本维持盈亏平衡。同时广控还将实施油库的二期扩建项目，扩建后库容将达到60万立方米。根据WTO协议，今年年底前我国的成品油批发市场将全面开放，公司极有可在年底能取得广东省的第一批成品油业务牌照，从而能够彻底打通成品油产业链，成为真正意义的油品供应商。

　　总的看来，广州控股这个大型的能源供应商已然悄然成型，逐步构建起来的“电力、煤炭、燃气、油品”四大能源供应业务，从明年开始，将为广控带来业绩的高速持续成长。

　　出售高速路股权 增利5亿

　　广州控股为了做大做强能源产业，调整了产业结构，拟出售非能源性资产。公司9月6日通过决议，决定出售其持有的广州市北二环

高速公路有限公司20%的股权，并于9月8日在广州产权交易所挂牌出售上述股权，挂牌价格不低于相应的权益评估价值6.5467亿元。10月18日，公司公告，其在广州产交所挂牌出售所持广州北二环高速公路公司20%股权，最高应价为6.662亿元。

　　出价者是实际控制人为新创建集团有限公司的胜宝有限公司，根据广州北二环公司合作合同的规定，广州北二环公司原股东30日内具有优先购买权，如原股东放弃优先购买权，此股权将直接由胜宝有限公司收购。但不管卖给谁，此份股权铁定将以6.662亿元出售。这个价格比此前的挂牌价格6.547亿元还高出1152万元，更比目前该资产的帐面值高出5.199亿元。根据资料显示，广州控股公司于2000年、2001年累计投入19000万元持有广州北二环公司20%股权，目前该项投资账面值为14625.83万元。

　　若上述股权于本年度转让成功，将给公司本年度贡献5.199亿元的税前利润，使得公司本年度净利润大增。粗略估计相当于每股收益增加0.32元，这显示公司目前股价有所低估。

　　业绩持续增长 百亿基金哄抢

　　广州控股在转让股权以及上网电价上调等背景下，本年度的净利润大增以成定局，07年业绩仍将持续快速增长。长江电力成为二股东又封杀了该股下跌的空间，相对与二级市场上的股价，该股明显估值偏低。走势上，该股必然成为百亿资金争抢的对象，基于业绩的爆发性增长，中短线都值得密切关注其主升行情的到来。

　　国泰君安

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