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中国联通:11月数据点评 维持买入评级

http://www.sina.com.cn  2006年12月21日 16:20  新浪财经

  新浪提示:本文属于个股点评栏目,仅为证券咨询人士对一只股票的个人观点和分析,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  投资要点

  截至2006年11月中国联通累计用户数达到14110.3万户,其中GSM10497.1万户,当月新增93万户;CDMA3613.2万户,当月新增37.3万用户。

  月增量持续自7月份以来的上扬趋势。7~11月的月增量数据分别为106.1、113.6、123、128.5、130.3万户,其中GSM月增量为81.7、85.3、89.4、92.4、93万户,保持上升趋势;CDMA月增量分别为24.4、28.3、33.6、36.1、37.3万户,同样保持上升趋势,用户月增量增加量领先于GSM,保持高于GSM月用户增量的增长速度。

  联通在一定范围内重新启动了送手机的活动,CDMA月增量的上扬和这有一定程度的关系。我们认同送手机的促销行为,因为这种情况下,执行的是标准资费,要远高于联通当前的实际用户平均分钟资费;促销的关键在于用户收入手机成本比的控制。

  我们轻微调整了2006年全年的用户增长数预测,预计2006年CDMA用户3650万户,GSM10591万户,累计用户14241万户。新预测数基本同我们的原来预测数(原预测为总用户14240万户,其中CDMA3650万户,GSM10591万户),所以我们维持2006~2008年的盈利预测。

  对联通估值的理解。联通投资的决策树为三种情况,其一拆分重组;其二移动建设TD-SCDMA;其三,一、二什么都不发生,未来3G引入或不引入第三方运营商。我们认为第一、二种情况,联通估值将在6元以上。最不利的第三种情况下,我们认为联通潜在盈利能力的逐步实现也将推高股价到6元。

  维持买入评级,维持目标价格6元。

  用户月增量持续上扬趋势

  截至2006年11月中国联通累计用户数达到14110.3万户,其中GSM10497.1万户,当月新增93万户;CDMA3613.2万户,当月新增37.3万用户。

  月增量持续自7月份以来的上扬趋势。7~11月的月增量数据分别为106.1、113.6、123、128.5、130.3万户。

  自7月份以来,GSM月增量为81.7、85.3、89.4、92.4、93万户,保持上升趋势。

  自7月份以来,CDMA月增量分别为24.4、28.3、33.6、36.1、37.3万户,同样保持上升趋势,用户月增量增加量领先于GSM,保持高于GSM月用户增量的增长速度。

  联通在一定范围内重新启动了送手机的活动,CDMA月增量的上扬和这有一定程度的关系。我们认同送手机的促销行为,因为这种情况下,执行的是标准资费,要远高于联通当前的实际用户平均分钟资费,促销的关键在于用户收入手机成本比的控制。

  中国联通估值决策树

  我们分析了不同情况下,中国联通的估值决策树如下:

  以上四种情景涵盖了未来中国联通各种情况下的决策树。由于情景之间可能有交叉,所以,发生的概率累计要大于一。

  我们认为各种决策树下,联通的估值都有能力站在6元,联通当前价值显然是远远被低估了。不同情景下估值的详细分析,请参见我们前面系列报告。

  维持买入的评级

  维持买入评级,维持目标价6.00元。我们延续了系列报告以来的一贯逻辑,上文的联通估值决策树阐述了不同情况下我们关于联通6元估值的判断。

  我们轻微调整了2006年全年的用户增长数预测,预计2006年CDMA用户3650万户,GSM10591万户,累计用户14241万户。

  新预测数基本同我们的原来预测数(原预测为总用户14240万户,其中CDMA3650万户,GSM10591万户),所以我们维持2006~2008年的盈利预测。张兵 中信证券

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