广深铁路：内涵增长+外延扩张打开成长空间

　　继大秦铁路之后，A股市场又将迎来一家铁路运营商——广深铁路，该公司的主营业务为铁路客货运输服务，目前主要经营广州至深圳间各铁路车站的客、货运输业务，并与香港九广铁路公司合作经营广九直通车(广州—香港九龙)旅客运输业务。广深铁路是我国现代化程度最高的铁路之一，也是效益最好的铁路之一。因此，在大秦铁路上市后的极佳表现的示范效应下，投资者对广深铁路的二级市场走势更有理由持有乐观的预期。

　　铁路行业景气赋予稳定增长的预期

　　对于股市“老手”来说，选择优势个股作为重仓品种，首先会考虑行业的景气情况，然后再考虑到优势个股的投资价值，因为在“老手”看来，在景气行业中寻找好的投资品种是一个大概率事件，相对应的是，在景气一般的行业寻找好的投资品种是一个小概率事件。而且，市场氛围也有利于行业景气乐观的投资品种，有利于这些投资品种获得较高的估值溢价。

　　反观广深铁路所处的铁路行业，无疑拥有极强的行业景气预期，一方面是因为经济的快速增长提升了对铁路运输运力的需求，以致于铁路运输业成为经济增长的瓶颈产业，铁路部门为之也加大了对铁路的投资力度，由此也再一次说明了铁路行业目前的旺盛景气度。另一方面则是因为铁路行业出现与其他运输形式的竞争等因素考虑，也在积极地改善铁路运输条件，持续五次的铁路提速以及即将展开的铁路第六次提速赋予铁路行业更高的竞争优势，尤其是在中长途的客运、货运方面等拥有极强的竞争优势，这也赋予了铁路行业的景气预期。

　　值得指出的是，铁路行业也具有极强的区域性特征，对于主要铁路干线、经济发达地区的铁路运营部来说，更能够反映出铁路行业的景气度，而广深铁路就拥有如此的特征。据行业分析师研究报告称，发现在目前阶段，即使是极限运能也仅可满足广东省潜在铁路旅客周转量一半的运量。07年4月我国第六次铁路大提速约可提升约15%的运能，07年底广深四线竣工通车仍难以缓解运能不足的情况。预计2010年竣工的广深港客运专线和武广客运专线将使得广东地区的运能基本达到潜在的旅客周转量需求，运力并未过剩。这其实就为广深铁路业绩的稳定增长提供了极为有利的行业背景，有经验的投资者也会从如此的行业特征中认可广深铁路未来的二级市场的牛市走势预期。

　　业务结构改善提升盈利能力

　　从招股说明书可知，广深铁路享受特殊运价政策：货运价格以统一运价为中准价，上下浮动50%(只限于运价，不限于杂费)；普通客运价格以统一运价为中准价，在已上下浮动50%的基础上再上下浮动50%，在上述规定的浮动幅度内，可自主定价，同时高速铁路客票可自行定价。

　　在收入划分方面，广深线收入全部归公司所有，广九直通车收入公司与香港广九公司按照6：4的比例分享，这2条线路的收入增长与旅客增长基本呈同步状态。而长途车方面则略微复杂，分别为公司自己开行的车次和其他铁路局开行的车次，前者的收入属于公司，而后者公司仅收取路网使用费和代售票费用。对客运来说，自己开行的列车，收入要比单纯收路网使用费高不少，因此长途旅客中的自有旅客的比例对客收入有明显影响。

　　正因为如此，广深铁路在近一年来开始对公司业务结构进行积极调整，增加长途班次，循此思路，广深铁路在2005年增开深圳-韶关的车次，同时加强营销，提升了自有线路的客座率，使得长途客运收入在客流量增长7%的基础上，提升了24%。2006年上半年，公司加开了1对长途列车，使得长途旅客增长达到7.4%的同时，单客收入增长33.4%，有效提升了收入水平。因此，可以乐观预期的是，在未来仍有进一步推出长途客运班车的基础上，广深铁路通过业务结构的改善就可以获得业绩增长的动力。

　　而且，如此的业务结构改善还体现在增加中短途列车的密度上，因为广深铁路目前现有资产主要是广深的城际交通，与公路大巴构成直接竞争，对比公路运输，铁路更加安全、舒适、快捷，有着明显的竞争优势。但是目前广深铁路高峰时段15分钟，日常30分钟左右一班的密度还不足以与大巴5分钟一班的密度相竞争，增加密度将有助于吸引更多客源。所以，目前广深铁路正在建设的广深4线，如果在07年顺利竣工建成后，将主要与普线进行配合，在兼顾高速列车运行的同时，满足普速车和货运的车辆的通行需求，同时开行一些速度较慢，停靠更多中间站的列车吸引区内客流。这仅仅获得新线路提供新运能的优势，而且还会使得原高速线的运能也将有所提升。因此行业分析师乐观地预期这将使得旅客客流量增长15%以上，从而成为广深铁路的又一增长动力。

　　收购新资产打开业绩增长空间

　　不过，对于铁路运输企业来说，能否获得快速井喷式的成长空间不是靠业务改善等内涵式的增长，而且还需要新的资产配合，业内人士称之为外延式的扩张，即收购新的路线资产，从而获得新的增长空间。对于广深铁路来说，利用A股市场上市的募集资金将收购广坪铁路，这就赋予了广深铁器的外延式扩张的动力，也就赋予了该股未来的成长空间。

　　据行业分析师的研究报告可知，广坪铁路收购成功后，广深铁路的旅客运输周转量将是收购前的4.73倍，货物运输周转量将是收购前的7.56倍，客货运密度均将有跨越式提升。而且广坪铁路单公里资产仅为广深线的48%，单位运输周转量资产仅为广深线的22%，单位收入资产仅为广深线的59%。如此的数据特征不难看出，收购广坪铁路不但会使广深铁路的营运规模数倍提升，而且还将给带来更高的盈利能力。也就是说，收购新资产后，不仅仅使得广深铁路在短期内获得外延式扩张的新空间，而且还使得广深铁路在未来具有新的内涵式增长的能力。

　　当然，内涵式增长的能力也来源于第六次铁路提速，据行业分析师的研究报告称，预计将提升客运运能18%，提升货运运能12%。重要干线京广线株洲以北的线路将提速至200km/h，而招股说明书等相关资料显示，受此带动，广深铁路拥有的广坪铁路和广深铁路在未进行大量技改投入的情况下将可提升约15%的运能，从而获得了内涵式增长的新动力。

　　值得指出的是，广坪铁路的价格有进一步调整的空间也将成为内涵式增长的新动力，这一方面是因为广深铁路具有独特的定价能力，一旦广坪铁路进入广深铁路的上市公司资产后，也相应地获得了独特的定价能力，有利于进一步提升广坪铁路资产的盈利能力。另一方面则是因为广坪铁路运价较低，存在着提升的空间与能力。而由于广深铁路的主营业务特征，对运输价格极为敏感，因此，运输价格的提升将极大地改善广深铁路的盈利能力，据行业分析师的研究报告称，若客运价格上调5%，则广深铁路净利润将提升14.98%，若货运价格上调5%，则广深铁路净利润将提升3.08%。净利润对客运价格和货运价格的敏感系数分别为2.98倍和0.62倍。

　　货运业务或将带来新的惊喜

　　不过，对于具有战略目光的投资者不仅仅看到了广深铁路客运业务的内涵式与外延式的增长，更看到了广深铁路未来的货运增长空间。因为目前该公司的货运增长动力并不强劲，2003年以来的货运量增速较慢。2005年末，公司完成货运量3189万吨，较2003年仅增长15.6%，落后于客运增长速度。但有着客观原因，那就是受运能及保障节假日客运的限制，因此，随着运能的释放等因素，未来的货运业将出现较大幅度的增长预期是相对确定的。

　　而且，业内人士认为，我国经济的快速发展也为广深铁路的货运业提供了广阔的发展空间。因为我国的经济起飞阶段从1999年开始，也正是从1999年起，我国的货运总量和周转量增速开始加速上行。1999年至2006年前三季度，这两个变量的复合增长率分别为5.99%和10.09%。根据日本以及其他发达国家经验来看，尚处在经济起飞第一阶段后期的

中国经济仍将在未来5-10年内保持较快增长，相应的，起飞第一阶段重

化工业为主导的经济特征也将保证我国货运量和周转量未来5-10年的持续较快增长。因此，业内人士乐观地认为，随着广深铁路新线路资产的营运，那么，未来的货运业务或将带来新的增长惊喜。正因为如此，目前市场参与各方对广深铁路的二级市场股价走势相对乐观，部分机构的估值在4.5元，甚至有激进的投资者认为在5元以下可以大胆建仓，中长线持有。

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