思源电气：两大主导产品仍保持领先地位

　　公司原有两大主导产品(消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置、变频串联谐振成套试验装置)仍然保持领先地位，但高增长期已过。

　　快速增长源于增持如高电气。新增长来源于04年底公司增持江苏如高电气公司(目前持股73%)的高压开关和互感器业务，05年分别实现销售收入21803万元、6661万元，合计超过公司主营业务收入的50%。另外，电力电容器厂即将投产，可达年产值6000-7000万元。

　　公司管理较为高效。尤其是在原材料采购环节成本控制较好，05年经受住了原材料上涨考验，毛利率依然较高，充分体现出长三角区民营企业机制灵活、管理高效的优势。

　　公司规模扩张效应明显。展望2006年，互感器业务收入及盈利状况均有大幅度增长，预计全按销售收入接近2亿元，毛利率水平能够达到40%；公司敞开式断路器和隔离开关的生产规模仍然居前，有望突破4亿元，增幅达40%左右。长期看来256kV的GIS要在06年完成实验，可能会成为刺激07年高增长的动力之源。

　　间接收购平高13.8%股权，未来仍有可能控股平高电气。思源收购金额基本按照平高电气5038.8万股1.457亿元作价收购，即使考虑全部应收账款风险，收购价格不足7元/股，与目前该股二级市场价格价差巨大。如果不考虑间接收购带来的其它连带风险，预计该项收购约有年15%的高投资回报率。公司已经与平高二股东科瑞公司签署了收购平高17%排他协议，所以未来公司有可能成为平高电气的控股股东，如果控股成功，对公司未来品牌、行业地位、市场拓展均有提升。

　　目前该股估值06年动态PE20倍，相对较低。思源电气产品主要应用于110-220kV电压等级，相对于500kV进入壁垒要低、市场竞争者较多，长期市场主导地位不如平高电气、特变电工、天威保变、国电南瑞那么乐观。

　　中信证券