许继电气：公司合理估值应该在10元以上

　　公司是国内电力二次设备公司市场化程度最好、成套能力最强公司，九大业务领域中直流控制保护、电气化轨道、配电网自动化国内技术实力最强、市场占有率最高。

　　06年是转折之年，业绩止跌反转。公司治理结构得到极大改善，过去市场普遍担心与集团关联交易、大股东占款等问题，都得到了有效解决，未来公司将步入良性发展轨道。认为公司目前的财务报表基本反映公司真实业绩，毛利率已经处于同行业的低水平，未来继续下降空间较小。

　　直流输电保护是未来最大看点。预测未来5年年均有1-2条直流输电工程开工，直流输电即将驶入快车道，直流控制保护毛利率40%以上，可提升公司综合毛利率水平。预计贵广直流控制保护2.37亿订单，可增厚公司06、07年每股收益各0.075元/股。预计公司中标国内首条特高压直流(云广项目)的可能性极大。云广总投资额140亿元，是贵广的2.5倍。

　　配网自动化产品增长快速；电气化铁道占有市场绝对优势；变电站自动化产品逐步占领高端产品市场，都是公司未来主要增长点。

　　治理结构即将发生重大转变，未来想象空间巨大。政府将退出对集团的直接领导，计划引入实力雄厚战略投资者，完善高管激励措施，公司未来想象空间巨大。另外，集团公司已经取得“铁矿”开采权，相关建设已经展开，目前采矿行业的净利润率为30%以上，预期未来集团经营状况将大为好转。

　　定向增发收购换流阀可能搁浅，未来预期降低。公司启动定向增发收购集团换流阀资产是公司最看好的业务，其收益法评估可能受到监管部分质疑，导致长期盈利预期下降，11月以来股价大幅下跌。根据集团整体考虑，未来仍然考虑收购该业务资产。

　　输变电行业06年平均动态PE已经远超过20-25倍，目前公司06年PE仅有20倍，公司未来改善空间巨大，价值低估，一旦市场认识到公司治理结构发生重大转变，消除对过去治理问题折价，以06年25倍动态PE计算，公司的合理估值应该在10元/股以上。

　　中信证券