S南瑞：公司行业龙头地位长期不变 买入

　　持续的优质资产收购保证公司业绩高增长；二次设备行业景气度持续稳步提升；公司行业龙头地位长期不变；已取得10%长期优惠所得税率。

　　电力市场产品具备垄断优势，发展前景好。电力市场产品规模启动，已中标南方、华中区域电力市场，现在南方电力市场已经进入‘竞价上网’模拟运行阶段，前期软件部分金额超过1000万元，年内将得到确认。电力市场技术支持系统软件比重大，预计项目毛利率水平将高达40%以上。未来几年将迎来电力市场建设高峰，从网端向厂端交易平台逐步覆盖是总体发展趋势，发展前景广阔。公司在该产品领域具有绝对竞争优势，尤其是等级高的区域电网和省网，看好公司电力市场产品发展前景。

　　轨道交通前景乐观。国电南瑞中标

北京地铁综合控制系统，项目金额超过7000万元。该项目中标对公司该产品市场拓展意义重大，原来的中德保护仅承揽过轨道交通电气部分控制项目(一般金额在1000万元左右)，该项目的中标标志着公司已经进驻了综合控制系统(一般项目仅额接近1个亿)领域。从2006年轨道交通市场情况来看，年内即将招标的项目有10条，国内在该领域主要竞争对手仅有北京和利时一家，保守估计能够中标2-3条线路，预计06年新接订单金额将超过2-3亿元。

　　计划参与继电保护市场竞争。继电保护占电力二次设备市场中最大的一块，为适应电网公司一体化招标的趋势，公司计划逐步参与到继保市场的竞争中，根据计划明年公司将开发出成熟的550KV继电保护产品，此前公司已经成功地开发了220KV产品。我们相信，凭借公司在变电站自动化领域的高占有率，未来继保产品推广会比较顺利，可能会成为未来公司一个重要的利润增长点。

　　具备面向国际市场技术实力。南瑞集团是国内电力自动化科研领域最强公司，集团洽谈建设泰国电网项目已近2年，目前处于设备上网试验阶段，该项目预计总金额在4亿美金左右，上市公司有望分得相关控制系统部分。长期看来，公司具备国际一流的自动化控制技术实力，未来参与到广阔的国际市场竞争中指日可待。

　　长期基本面可充分乐观。2005年公司全年新接订单近9亿元，结转到2006年的在手订单有6-7亿元；2006年前3季度，公司新接订单11亿元，同比增长接近50%。未来公司电力市场、轨道交通业务起步，我们根本无需担心未来3-5年的需求增长，因此有充分理由对公司未来快速发展持乐观态度。

　　在手订单较多。展望2006年，公司轨道交通、电力市场、楼宇自动化、配电网自动化等新产品均将形成规模；持续收购集团农电配电相关优质资产；电网调度自动化市场明显转暖(5年更新周期)。05年公司在手订单接近9亿元，预计2006年业绩高增长40%以上，公司未来3-5年仍能保持30%以上的高增长。

　　风险：股改悬而未决，变电站业务毛利下滑。公司已进入股改程序，送1.8+未来资产注入，公司对未来3年业绩增长也较有信心。公司隶属央企，管理层激励短期较难实现，市场普遍担心公司做多业绩动力不强。电力二次设备市场竞争加剧，公司变电站业务受冲击较大，从去年的下半年开始持续下滑，我们认为行业未来再下降的空间较小，未来公司毛利应该能够稳定在目前水平。

　　国内实力最强的专业软件企业，具备国际一流的技术水平，高端市场垄断，长期垄断优势明显，成长性好。认为公司合理的动态PE应该在30-40倍，具备极好的长期投资价值。

　　中信证券

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