深能源A：整体上市方案微调 增持

　　深能源集团修改了其整体上市方案，募集资金总额由原来的90亿元变为76亿元，募集股份由12.5亿股变为10亿股。修改的主要原因是：原定在本次发行时一并进入上市公司的珠海洪湾和深南电股权，由于其中部分电厂的核准程序仍在完善中，故未予以收购。

　　珠海洪湾装机容量46万千瓦，预计06年全年发电量在25亿度，售电收入约在9亿元，这是方案修改对业绩影响最大的部分。深南电因燃油成本过高一直依靠补贴维持盈亏平衡，因此此次未进入上市公司对业绩影响不大。募集股份总数的减少同时也减小了对每股收益的摊薄作用，综合来看，方案修改对整体业绩，特别是每股收益影响不大。

　　整体上市为深

能源打开了未来发展空间。按照能源集团整体上市后的发展规划，到2010年，总资产将达到350亿元，销售收入150亿元，利润总额30亿元，分别较当前增长54%、61%和36%，权益装机容量将至少达到792万千瓦，比当前增长100%。

　　2007年深能源全面摊薄每股收益约0.692元，合理价格9.00元。我们仍给予“增持”评级。

　　整体上市方案调整，对总体盈利影响不大

　　今日深能源公告称，深能源集团修改了其整体上市方案，募集资金总额由原来的90亿元变为76亿元，募集股份由12.5亿股变为10亿股。修改的主要原因是：原定在本次发行时一并进入上市公司的珠海洪湾和深南电股权，由于其中部分电厂的核准程序仍在完善中，故未予以收购；另外一个原因，用于收购能源集团拥有的全部资产经再次评估后，资产价值较原初步估计价值略低。对于此次未能收购的资产，公司承诺将在本次定向增发后18个月内采取必要措施以完善项目核准程序并完成以非募集资金进行收购。

　　珠海洪湾和深南电的股权此次没能进入上市公司，对比原来的情况，净利润有一定减少，但募集股份总数的减少同时也减小了对每股收益的摊薄作用。

　　珠海洪湾装机容量46万千瓦，预计06年全年发电量在25亿度，售电收入约在9亿元，这是方案修改对业绩影响最大的部分。深南电因燃油成本过高一直依靠补贴维持盈亏平衡，因此此次未进入上市公司对业绩影响不大。按照公司公告披露，如果按照2006年1月1日并入财务报表，06年和07年净利润将由约6.85亿元增加到14.13亿元和15.84亿元。

　　综合预测，2006年和2007年深能源每股收益0.574元和0.692元。

　　打开未来发展空间——长期持续增

　　长此次集团通过定向增发整体上市，对深能源公司最大的改变就是：市场投资者看到了公司的未来发展前景，即持续的稳定增长。

　　按照能源集团在整体上市后的发展规划，到2010年，总资产将达到350亿元，销售收入150亿元，利润总额30亿元，分别较当前增长54%、61%和36%(图表2)。图表4列示了集团计划投资项目，如果仅计算已确定投资额和投资比例的项目，深能源到2010年的权益装机容量将达到792万千瓦，比当前增长100%。

　　整体上市使原来的深能源(000027)消除了与集团的同业竞争，从而打开了发展的空间，展现了一个长期持续稳定增长的蓝图。我们认为，这是此次整体上市的最大意义所在。

　　估值与盈利预测

　　虽然定向增发10亿股使公司总股本扩大了104%，摊薄了每股收益，但集团资产的注入完全可以支撑股本的同步扩大，并且每股收益仍会有增长。按照2007年完整年度并表预测，2007年深能源每股收益约0.692元。

　　2006年已进入第四季度，我们开始更关注公司2007的业绩表现，估值方面也以07年的业绩为衡量标准。由于深能源集团近几年的发展前景一直处于稳步攀升的趋势，因此我们给予公司13倍市盈率，其对应合理价格9.00元。王爽 联合

证券

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