威孚高科：守得云开见月明 推荐评级

　　要点:

　　我们重新首次关注威孚高科，给予推荐评级。在2006年的低基数基础上，公司未来两年的盈利将实现超高速增长，以2008年盈利作为基准，给予15倍市盈率估值，目前股价具备50%以上上涨空间。

　　博世集团是世界第一的跨国汽车零部件企业，尤其是在柴油喷射领域，其领先地位竞争对手难以企及。鉴于其显著的技术优势和在中国市场的先发优势，我们看好博世集团在中国市场的发展。威孚高科和博世集团的合作始于1985年，目前威孚高科不仅持有博世在中国唯一的生产柴油喷射系统的企业-博世柴油系统有限公司31.5%的股权，而且博世合资企业将实现100%的零部件国产化，上市公司以后将成为该合资公司的供应商，并且，在汽油发动机领域，威孚高科也持有博世在中国的合资企业-中联电子20%的股权。因此，投资威孚高科实际上等同于投资博世集团在中国的燃油喷射业务。

　　我们预计公司未来两年盈利将实现超高速增长。增长动力主要来自博世合资企业的业绩反转。2007年，博世开始小规模生产并且外籍专家回国将带来费用上的大量节约，2008年，欧三产品批量生产将带来业绩质的飞跃。此外，我们认为，欧二和欧三产品共存的局面将持续至少3至5年，售后市场和出口市场以及为博世的配套均能维持上市公司原有业务小幅增长。根据我们的预计，上市公司2006年至2008年盈利总计将达到6.58亿元，仍大大低于公司股改时承诺的8.5亿元。

　　从将威孚高科视为博世在中国的燃油喷射业务载体的角度，我们认为与威孚最可比的上市公司是博世集团的竞争对手日本电装，其历史平均市盈率水平为15倍，在盈利高增长期达到30倍，我们给予威孚高科15倍目标市盈率，意味着还有53%的上涨空间，给予“推荐”评级。中金国际