中信证券研究部：锁定成长医药股

　　中信证券研究部 姚杰 潘知洋

　　2007年医药行业将呈现温和的增长趋势。在此趋势下，龙头企业的优势会更突出，有技术含量和质优价廉的药品将会较快增长。

　　在医药股估值基本合理的背景下，我们关注成长性好的公司，而成长性来自两个方面：内生性增长和外部资产注入的预期。

　　医改影响药品消费格局

　　我们认为，未来医改的方向可能是：加大政府投入，切断以药养医的利益链。

　　医改对药品消费造成较大影响：一是价格呈下降趋势。社区医疗保障与“新农合”就是要达到2010年我国“人人享有卫生保健”的目标，解决医疗的公平性问题。药品价格低、人人都能消费得起是最基本的条件。药品价格下降会通过政府招标来实现；二是销量会上升。由于更多的人能够看得起病，吃得起药，以及社区医院诊疗的便捷性，均会提高患者的就诊率，从而促进药品销量的上升。

　　医改中部分企业受益

　　医药企业中，药品生产企业、药品流通企业、医疗仪器和诊断试剂等部分企业将受益医改。

　　首先，药品生产企业有两类受益医改：一类是产品独特，国内独家生产或只有几家生产，竞争不激烈的；一类是产品价格便宜，在市场中份额较大，以治疗常见病及多发病为主。特别是廉价药生产的企业会受益。

　　其次，网络广、规模大的药品流通企业受益。政府招标后药品主要通过3-5家药品流通企业进行配送。药品流通企业盈利模式为药品流通额的3-5个百分点收入减去支出。流通额的3-5个百分点较以前的7个百分点有所下降，这压低了流通企业的盈利空间，但是规模大的流通企业可以通过量的增长来弥补盈利率下降的损失。其中，以价格取胜、现款结算的快批业务可能会更快发展。

　　第三，价格低、质量高的医疗仪器、诊断试剂等企业也将受益。由于国产产品价格低，质量不逊于国外产品，市场份额也较大，因此，社区医院的建设将有可能促进其产品的销售。其中，万东医疗、科华生物有望受益。

　　反商业贿赂将现转机

　　我们预计，2007年反商业贿赂也将会像药品降价一样成为一种常态，但其对药品生产企业的影响将不会像2006年这样严重。特别是新药市场“冰冻期”会有所缓解。

　　通过反商业贿赂将会使营销不规范、产品技术含量低的企业加速淘汰出局。将来产品技术含量高，营销规范企业的市场份额会进一步扩大，优势企业的竞争力得到巩固和加强。

　　所以，我们关注处方药企业中研发投入高、产品有技术含量、营销规范的企业，如恒瑞医药、华东医药、双鹤药业、天士力等。

　　锁定成长股

　　经过2006年的上涨，大部分上市公司的估值区间都趋于合理，因此，从布局2007年的角度考虑，我们建议关注成长性好的公司。

　　科华生物(002022)未来发展值得继续看好：1、公司随着研发产品陆续投产，将从一个单纯的诊断试剂公司逐渐发展成为一个围绕诊断试剂，同时涉足诊断仪器、实验室软件的全方位发展的公司；2、 公司是通过研发推动的内生性增长的公司；3、 销售地域扩展；4、 未来行业政策的变化将带来利好。今年SFDA表示，体外诊断试剂将全部归口医疗器械管理。这一政策实施的积极意义在于：首先，消除了过去免疫诊断试剂审批与流通上不统一的问题；其次，有利于公司新产品的审批。

　　康缘药业(600557)产品储备丰富，新产品的开发能力强，即使中药注射剂增长低于预期，现有产品的快速增长也足以保证公司的快速增长。

　　康美药业(600518)与传统前店后坊式生产相比，康美模式具有规模优势、质量优势、品种优势和服务优势，将成为饮片业态转变的受益者。预计康美药业2006年至2008年的每股盈利分别为0.44元、0.60元和0.82元，6个月目标价为15元，即2007年每股盈利的25倍。

　　千金药业(600479)盈利能力主要来自母公司的千金片系列产品。千金片从1993年开始在医院市场销售，多年耕耘积累了丰富的医院销售网络资源。在医院反商业贿赂的大背景下，千金片和千金胶囊这种使用历史长、疗效确切的基础用药有更大的增长空间。

　　双鹤药业(600062)在经营理念上，公司已发生根本性变化：由过去单纯追求规模扩张，变为以追求利润增加为核心，进行“二次创业”。具体措施包括：向专业化经营方向发展，回归核心业务，聚焦自身有竞争优势的领域，剥离非核心业务和资产(如医药商业、天然药物业务)。未来重点发展心血管、糖尿病、大输液三大类药物，争取成为这三个方面的“第一品牌”。从2005年到2007年，公司业绩除产品的自身增长外，还包括坏账计提逐渐减少而形成的业绩恢复性增长。2007年以后，将主要表现为公司产品的内生性增长。

　　天坛生物(600161)中生集团唯一的上市平台，也将是中生集团资源整合和未来可能整体上市的唯一平台。这一大趋势已由国资委基本确立。从中生集团下属各个生物制品研究所的经营情况可知，如果这些优势资产注入天坛生物或中生集团整体上市，则盈利能力会大大增强。而且，在疫苗行业景气的促进下，各个所的效益也在迅猛提升。