中信证券：券商龙头 价值未被充分挖掘

　　牛市行情演绎之中，券商股作为牛市最大受益者受到了资金的大力追捧。陕国投，宏源证券等纷纷抢占涨幅榜。但是另外一方面，我们从超级大牛股贵州茅台的估值理念来看待券商股，600030中信证券无疑具备龙头的特点，公司是我国国内第一家通过公募发行上市的证券公司， 中国证监会核准的第一批综合类券商之一，公司通过收购中信建投、合并金通证券之后，营业部数量大幅增加，在股市整体走牛的背景下，经营业绩有望快速增长。三季度业绩同比增长572%。我们注意到600519贵州茅台等个股的估值方式已经突破了以往的模型，600030中信证券实则更有想象空间，今日宏源证券已经突破，中信也有望新高在即。

　　600030中信

证券 以茅台的估值理念来解读证券之王

　　牛市行情演绎之中，券商股作为牛市最大受益者受到了资金的大力追捧。陕国投，宏源证券等纷纷抢占涨幅榜。但是另外一方面，我们从超级大牛股贵州茅台的估值理念来看待券商股，600030中信证券无疑具备龙头的特点，公司是我国国内第一家通过公募发行上市的证券公司， 中国证监会核准的第一批综合类券商之一，公司通过收购中信建投、合并金通证券之后，营业部数量大幅增加，在股市整体走牛的背景下，经营业绩有望快速增长。三季度业绩同比增长572%，调整到位后有望向上创出新高。

　　连续并购 券商巨无霸 　　

　　中信证券数笔漂亮的并购业务使得公司直接进入国内券商第一集团，中信证券经过一系列收购兼并与增资扩股以后，资本实力和经营能力得到了显著增强，目前公司总股本达到29.815亿元，股东权益达到105.71亿元，净资本为88.534亿元。06年上半年公司净利润达到6.28亿元，比上年同期增长847.70%；继04年成功收购万通证券之后，公司又在05年成功完成两项并购，首先是携手建银投资重组华夏证券，分别出资16.2亿元和5.7亿元取得了中信建投证券公司和建投中信资产管理公司70%和30%的股权。在建银的协助下，中信不仅将国内最早的老牌券商华夏的主要业务收入囊中，而且可以尽量避免历史包袱形成的负担。从券商行业未来的发展趋势来看，整合洗牌是大趋势，中信证券下一步的并购空间依然巨大，在中小券商市场份额逐步缩小的同时，第一集团有实力的大型券商中将出现行业内的巨无霸，而无论是从背景、实力、和发展趋势来研判，中信证券无疑最有可能成为新一代券商巨无霸。 　

　　券商龙头 价值未被充分挖掘 　　

　　经过连续大手笔购并后，中信证券营业部数量已经由最初的45家营业部增长为165家。公司的营业网点和保证金数额大幅增加，网络覆盖趋于合理，公司代理A股交易的市场份额从05年1.8%左右上升到06年中期的6.6%，随着A股市场的发展，牛市格局的初步确立，公司经纪业务收入将保持稳定增长。公司的投行业务优势非常突出，预计06年公司的证券承销收入将达到8亿元以上。随着市场行情的走强，融资和再融资项目的不断增加，其投行业务收入在主营业务中的地位越来越重要。公司上半年合并自营规模约30亿元，预计下半年自营规模会有所上升。两只集合

理财产品年贡献收入为1200万、1800万元。公司目前正在积极准备新的

理财产品，预计受托投资管理将成为公司新的利润增长点。最值得关注的是公司的创新业务空间极大，公司很有可能成为中国第一批获得融资融券资格的券商。假设公司在初期以10亿元向客户融资，则融资业务带来的利润至少为3000万元。随着融资融券规模的扩大，公司有望获取可观利润。同时权证创设也给公司带来积极收益，粗略估计目前公司创设权证的浮盈已达1.2亿元以上。另外，由于修改后的证券法允许金融衍生品的发行和交易、允许券商给客户融资融券等新业务的开展，而创新类券商将获得优先发展机会，作为首批创新类券商的中信证券，将面临绝佳发展机遇。 　

　　二级市场上，该股自从今年5月冲高18.28元之后，一直在一个15元左右的区间反复振荡蓄势，自8月初开始，伴随着间歇性的放量，股价重心开始稳步向上，新资金加速介入迹象十分明显，三季报显示前十大流通股东已全部为机构投资者，显示大资金对公司的发展前景十分看好。短期有望借助券商股集体爆发的背景，展开新高攻势，重点关注。我们注意到600519贵州茅台等个股的估值方式已经突破了以往的模型，600030中信证券实则更有想象空间，今日宏源证券已经突破，中信也有望新高在即。

　　东海证券

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