德豪润达(002005)：易主沃尔玛概率多大

　　今日深圳中小板上市公司德豪润达(002005)突然宣布临时停牌，内容如下：由于公共传媒出现关于广东德豪润达电气股份有限公司的信息，可能对公司股票交易价格产生较大影响，根据本所《股票上市规则》和《关于在中小企业板试行澄清公告网上实时披露制度的通知》的有关规定，经公司申请，公司股票于2006年11月29日开市时起停牌。

　　接着在今日早市收盘之后，深交所网站上又登出了德豪润达(002005)发布的一则澄清公告。该公告称，经征询公司大股东珠海德豪电器有限公司及其它主要股东，认为媒体报道内容不实。

　　值得关注的是，虽然该公告声称，“截至本公告刊登之日，公司大股东珠海德豪电器有限公司及其它主要股东，未就转让德豪润达股份事宜与沃尔玛进行过任何形式的接洽”，但是从公告内容可以感觉到，“截至本公告刊登之日”被刻意强调，也就是说，德豪润达并未排除未来其大股东珠海德豪电器有限公司及其它主要股东，就转让德豪润达股份事宜与沃尔玛进行接洽的可能性。

　　其实，据我们的了解，最近互联网上已有传闻称，全球最大的连锁超市美国沃尔玛集团即将收购小家电上市公司德豪润达(002005)，为沃尔玛全球超市提供小家电。该消息称，“小家电”的销售额在美国沃尔玛集团全球所有超市的总销售额中约占20%，为更好地控制成本、集中采购，美国沃尔玛集团计划大量收购中国的小家电制造企业中的优秀龙头企业，然后，投入巨资，将产量快速做大，以便向美国沃尔玛集团的全球所有超市供应。预计收购后，德豪润达的产能要增长上百倍，才能满足全球需求。

　　如果未来沃尔玛真的能够收购，对于德豪润达来讲，无疑是天大的利好。毕竟，德豪润达自身没有什么品牌优势，沃尔玛是否选择德豪润达作为其供应商，主动权在沃尔玛而不在德豪润达。然而，一旦被沃尔玛收购控股之后，德豪润达的境遇就完全不一样了，其产品需求将翻百倍地增长，而且背靠沃尔玛这个大树，德豪润达也完全没有后顾之忧。

　　根据今日早间《东方早报》的报道，“27日下午，记者致电德豪润达证券事务代表邓飞，求证沃尔玛是否有可能成为该公司策略股东或控股大股东，邓飞表示：‘深交所中小板《上市规则》比较严格，公司现不存在应公告而未披露的信息。’不过，他称：‘虽然目前我没有听到沃尔玛即将入主我们公司的消息，但不排除后市有变化的可能。’” 而且，该报道还称，“一位接近沃尔玛和德豪润达的知情人士却肯定地向记者表示，作为多年来的供货商，德豪润达与沃尔玛有着良好的合作关系，双方比较熟悉和了解，收购控股德豪润达一事正在商谈中，若达成正式书面协议，其后还需国家商务部审批，如果一切顺利，此役能令沃尔玛从全球零售业‘低价杀手’的市场战略变身为在全球拥有领先的‘技术供应平台及产品’，产业链的延伸及整合将使沃尔玛更具核心市场竞争力。而作为上市以来一直麻烦不断的外贸出口商德豪润达，沃尔玛入主将为其将来产能的迅猛扩大和稳定收益，这是双赢的结局。”

　　显然，如果事情纯粹是空穴来风，相信当事人德豪润达在接受媒体采访时会断然否认，而不会给出一个“不排除后市有变化的可能”的说法。

　　德豪润达作为深交所中小企业板第5家上市公司，创建于1996年，主要从事小家电尤其是厨房电器的制造，产品绝大部分销往海外，不过所用的品牌却属于客户，这就是人们通常所说的贴牌生产(OEM)。在最为成熟的美国厨房电器市场，几大著名品牌目前都已经成为德豪润达的重要客户，由德豪润达实际制造的面包机、烤箱、电炸锅等产品，在美国市场的份额已经跻身前三位。而且，自从2004年托管美国最大小家电品牌商Applica的原亚洲制造部门——实用电器公司后，德豪润达就已经成为全球第二大小家电制造企业。

　　然而，近两年来由于原材料价格大幅上涨、人民币升值等综合因素的影响，市场及外部经营环境发生了很大的不利变化，德豪润达的经营风险逐渐加大。据了解，德豪润达消耗的主要原材料包括钢板、铜、以及塑胶等。由于公司各主要原材料的价格涨势不断，其中幅度最大的超过了一倍，最小的也有几十个百分点的涨幅。由于原材料涨势迅猛，致使德豪润达的销售毛利率不断下降。公开资料显示，该公司2004年的销售毛利率为16.11%，而2005年则下降到了11.65%。净利润下降得更加迅猛，2003年其利润达6841万元，2004年净利润还有3623万元，2005年就只有613万元了，降幅达83%。今年公司盈利状况依然低迷，前三季度净利润仅为814万元。

　　显然，在费用不可能同比例压缩的情况下，这意味着公司的生产越是繁忙，效益就越是下滑得厉害。然而放弃订单不做，又会彻底丧失市场，后果将更加严重。而且，也是由于原材料涨价的因素，使得德豪润达募集资项目远远落后于招股说明书的计划，其中有的项目被迫放弃，有的项目则不得不推迟进度。公司的经营环境，也进入了建厂以来最为艰难的时期。

　　虽然德豪润达的产品可以说是琳琅满目，然而，公司的毛利率却低得可怜。像一台面包机，它的出厂价格是22美元，在美国市场的售价是40多美元，不过由于是贴牌生产，德豪润达所能获得的毛利只有两个美元，大部分的利润都被国外的品牌商和经销商所赚取。

　　也就是说，在贴牌经营的模式下，企业只是一个获取加工费的工厂，而这样的工厂在国内目前数以千计，竞争的惨烈可以想像。据有关报道称，即便德豪润达这样的大型加工厂，面对实力强大的国外品牌商，也缺乏讨价还价的余地。从前的日子比较好过，这个问题并不突出，而在碰到目前这种10年不遇的成本飙升后，公司提出的产品涨价要求，外商根本不予接受。现在，公司上下游两头受挤，确实需要寻求新的出路。

　　德豪润达董事长王冬雷在接受有关媒体采访时表示，“从长远战略上来说，我们要加强自主品牌产品的开发，另一方面我们加强科研投入，争取开发更多拥有自主知识产权的产品，来获得比较好的议价能力。”然而远水解不了近渴，况且真正实现这样的目标，又谈何容易？就整个环境来说，对于德豪润达这样的做贴牌的出口型企业，无疑是一个非常寒冷的冬天。

　　此前，从事贴牌生产的德豪润达，一直过着不错的日子，现在经营却突然遭遇寒冬，公司的对策是要尽快培育出自己的品牌，从而谋求长期可持续发展，这当然是一件好事，不过创立自主品牌的道路同样不容易。我们认为，就在这个时候，与德豪润达合作了多年的大客户——沃尔玛，对收购德豪润达产生极大的兴趣，可能性绝对是存在的。

　　关于沃尔玛公司，有一些描述至今令我们印象深刻：在零售业，沃尔玛是势不可挡的巨人，它携 2000多亿美元营业额和每年15%的增长率把城里的大小商店逼得没有活路——其首席执行官李?斯科特管理零售业的气势简直可与恺撒统治罗马共和国相媲美。

　　事实上，沃尔玛对于自主品牌一直非常注重。今年2月，《经济观察报》曾撰文指出，该报的记者发现了一些沃尔玛公司正在中国实施的有关于自主品牌发展的庞大计划，这些计划从目前的进展及制定的目标来看堪称惊人。该文章称，沃尔玛在中国的56家卖场中有高达1800种自有品牌的商品在销售(这些品牌仅从名称上看与 “沃尔玛”三个字毫无联系)。按照计划，沃尔玛还希望在未来5年内将自有品牌占中国总销售额的比例从目前的2.5%提高到20%。另外，沃尔玛在中国每年上百亿美元的采购中，居然有90%以上是沃尔玛的自有品牌商品。

　　在中国，零售业的影响与控制力在大众生活以及企业群落中日益增强，这导致越来越多的零售卖场推出了卫生纸、垃圾袋等自有品牌的日用快速消费品。但绝大部分的零售商都没有像沃尔玛这样大规模发展自有品牌的计划。尽管沃尔玛在中国推出自有品牌计划已经超过了3年，并在国内已发展了12个自有品牌，覆盖数百个品类的1800种商品，但外界鲜有人知，因为和其他零售企业不同，沃尔玛的自有品牌全部没有用“沃尔玛”这个品牌。

　　值得关注的是，沃尔玛的自主品牌商品，其销售明显低于其它同类商品很多。比如一罐品牌为“惠宜”的钙奶，这种钙奶110ML每瓶售价3元，比同一货架上的娃哈哈、乐百氏等其他品牌的同类产品便宜了1/3以上。从包装上可以看到，惠宜系沃尔玛百货有限公司拥有商标，授权深圳一家公司生产。

　　之所以可以做到更低的价格，据了解，沃尔玛的自有品牌不会做特别的广告宣传，也不像一般企业需要专业销售人员，成本更低。显然易见，沃尔玛自有品牌商品的直接竞争对手正是沃尔玛在全球的数万家供应商，而这个掌握着货架的家伙对它的供应商们，也充满着甚为矛盾的心理。

　　沃尔玛做自有品牌的山东亚光纺织集团有限公司有关人士认为，与沃尔玛的合作就是一个博弈的过程。亚光给沃尔玛供应的是毛巾，在这一行业中，亚光排在全国前三名，其绝大部分产品都出口，2005年亚光全球销售额达到11亿。亚光为沃尔玛做的是Selecdetion和Mainstays两个品牌，前者较后者档次更高，去年亚光为国内沃尔玛自有品牌供货只有几百万元，利润情况也并不理想，亚光供应的低档货占了80%，而低档货的净利率只有1%-2%，比例较小的中高档货的净利可以达到约10%。

　　在2004年，亚光几乎是赔本供应。根据该公司有关人士的介绍：由于棉纱成本占了毛巾生产成本的30%以上，2002年谈价格的时候，棉纱成本是1.1万元/吨，2004年涨价最高峰达到了2.2万，沃尔玛不会因为原材料价格上涨而调供应价，造成了亚光在2004年赔本供应，2005年棉纱成本降下来后，才好了一些。

　　成本上升沃尔玛不调价，供应商惟一的方法只有不合作了，但是，尽管亚光供应沃尔玛(中国)只有几百万，但其与沃尔玛全球合作则达到1个亿，合作的信誉是非常重要的。亚光方面表示，考虑到原材料不会一直上升，所以，赔本供应也没有放弃。

　　应该说，山东亚光的情况就是沃尔玛与其供应商博弈的一个缩影。因此，有些供应商，开始意图摆脱沃尔玛的销售渠道控制，德豪润达就是其中的一个典型。

　　目前，德豪润达正在大力发展自有品牌。用公司董事长王冬雷的话说，过去的十年是德豪润达“走进沃尔玛”的十年，现在开始的十年是“走进沃尔玛”和“走出沃尔玛”并举的十年。

　　据了解，“走进沃尔玛”和“走出沃尔玛”并举，是德豪润达“4321”战略规划的一大主旨。今年8月，公司董事长王冬雷在接受《上海证券报》记者采访时表示，在未来5至8年的时间内，德豪润达将实现10亿美元(“4+3+2+1=10”)的销售额。第一个5亿美元(“4+1”)的指向有两层：第一层的含义是由自有品牌贡献5亿美元的销售收入；第二层含义说的是收入来源地，4亿美元的销售额来自中国，1亿美元来自中国以外的亚太地区。第二个5亿美元(“3+2”)，分别指来自美国和欧洲市场的销售额。“走出沃尔玛”，并非是说德豪润达不再和以沃尔玛为代表的销售渠道进行合作了，(“3+2”)那部分5亿美元的销售收入，主要还像过去十年那样通过OEM/ODM来实现。

　　尽管德豪润达方面一再强调，“走出沃尔玛”，并非是说德豪润达不再和以沃尔玛为代表的销售渠道进行合作了，(“3+2”)那部分5亿美元的销售收入，主要还像过去十年那样通过OEM/ODM来实现。但是该公司的意图已非常明显，即希望能够通过大幅提高自有品牌的销售比重，来摆脱沃尔玛对其销售渠道的垄断。

　　显然，沃尔玛绝对不愿意看到这种情况出现。根据前面提到的《经济观察报》相关文章指出，对于如此庞大的自有品牌计划，部分企业及业内人士认为，沃尔玛是利用其相对垄断的零售、采购优势来谋取更大的利益。可见，一旦这种“垄断”不复存在，那么沃尔玛的利润也就会受到极大的威胁。

　　而问题的关健还在于，沃尔玛加强自主品牌的计划受到了业界一定的争议。有观点认为，沃尔玛做自有品牌对供应商的价格压榨非常厉害。业内通常说沃尔玛只给供应商5%的利润，甚至如亚光供应的低档毛巾净利只有1%-2%，当然，不同的行业情况可能并不完全一样。但是，只要这种现象存在，争议就会存在。

　　因此，最好的方式是，沃尔玛逆向收购上游重点供应商，这种争议就必然会消除。而收购上游制造型企业以整合

　　沃尔玛公司总裁兼首席执行官李?斯科特在前不久召开的股东大会上提出了“沃尔玛一路领先”的变革计划。“沃尔玛一路领先”计划主要由五大内容来支持，这当中透着沃尔玛的未来发展战略。第一招是建立实验性卖场，逐步扩大沃尔玛对所有顾客的吸引力，让更多富裕、时尚的消费者成为店中客。第二招是为员工提供价格公道、平民化的健康医疗福利。第三招是加强库存管理。第四招就是加大海外市场贡献。最后一招就是捐助社区，建立长远良好形象。

　　其中“加强库存管理”的观点，我们认为需要单独说明一下。据了解，自去年4月末以来，沃尔玛在全美商店的存货率下降了约2%，使整个公司获利22亿美元。对于沃尔玛这样的货物流来讲，缩短货物从供货商到顾客的时间就是在增加利润。而通过收购上游供应商，必然将更进一步缩短这个时间，提高效率。

　　根据互联网上的有关消息，小家电的销售额在美国沃尔玛集团全球所有超市的总销售额中约占20%，为更好地控制成本、集中采购，沃尔玛集团计划大量收购中国的小家电制造企业中的优秀龙头企业，然后，投入巨资，将产量快速做大，以便向美国沃尔玛集团的全球所有超市供应。预计收购后，德豪润达的产能要增长上百倍，才能满足全球需求。

　　显然，如果沃尔玛真的确信能够收购德豪润达，对于德豪润达来讲，无疑是天大的利好。毕竟，德豪润达自身没有什么品牌优势，沃尔玛是否选择德豪润达作为其供应商，主动权在沃尔玛而不在德豪润达。然而，一旦被沃尔玛收购控股之后，德豪润达的境遇就完全不一样了，其产品需求将翻百倍地增长，而且背靠沃尔玛这个大树，德豪润达也完全没有后顾之忧。因此，我们认为，如果这个收购兑现，德豪润达的基本面将面临极大的重估。

　　应该说，如果选择德豪润达，沃尔玛也不失为一着妙棋。毕竟，德豪润达的的研发能力在全球小家电制造商中处于领先位置，是国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，借助研发能力，公司正在实施自主创新产品战略，从厨房家电领域向家居护理产品领域扩展。而且，今年以来，原材料涨价因素对德豪润达的负面影响已开始减轻，在这个时候收购，沃尔玛选择的时机也非常到位。

　　由以上分析我们可能得出，沃尔玛收购德豪润达的可能性绝对是存在的，而且，其必要性也是非常之明显。

　　也许，德豪润达还只是沃尔玛中国收购计划中的第一个目标。毕竟，中国作为“世界工厂”的地位已越来越明显，在中国收购制造型企业，无疑有利于布局全球战略。

　　武汉新兰德

　　余 凯