国泰君安：兰花科创 目标价至20元

　　国泰君安

　　韩其成

　　24日公司公告证监会核准了公司非公开发行不超过4500万股。募集资金投资项目为煤炭高效机械化改造项目、伯方分公司90-180万吨/年扩建工程。预计定向增发将于年内完成，将为公司项目建设提高充沛资金。

　　关于公司业绩预测，我们仍维持之前判断：受益煤炭、化肥产能扩展和甲醇/二甲醚新项目建设，2006-2008年业绩仍将继续增长，但受产品价格下降拖累盈利能力将有所下滑。2006-2008年EPS分别为1.53、1.83、2.02元，分别同比增长33%、19.4%、10.8%。实施定向增发4500万股后，EPS为1.23、1.47、1.63元，业绩有所摊薄。

　　目前，国家在全国推行采矿权拍卖，将会逐步形成各地合理的采矿权市场价格，这位煤炭储量价值以市场机制重新衡量提供了契机。近期，草原兴发收购煤矿的采矿权按评估值收购，按储量价值对煤炭企业进行估计将未来的一个趋势。基于此种原因，我们有必要重新审视公司的价值。..因公司无烟煤的良好品质和较好的地质储存条件，公司煤炭业务毛利水平高于同行，主要这种天然优势具有持久性。煤炭可采年限达100年，在煤炭上市公司中最长。按每股可采储量*每吨净利润计算的05年每股储量价值135.2元，远高于行业平均水平。

　　优质的资产当获得优质的定价。按增发后的股本测算，2007年公司每股储量价值为135.4元，按05年行业市值/可采储量价值的中值0.19计算，公司股价可达25.7元。考虑到未来可持续发展基金等费用提取等成本增加因素，暂提升1年内目标价至20元。

　　20元目标价显示2007年增发后PE为13.6。目前美国煤炭公司和标普1500煤炭指数06年PE为16.3、19.8倍。公司06PEG为0.76，相对于优质的资产和较高的成长性来看，20元目标价显示的估值并不过分。